今日上证综指报收3010.52点，涨幅-0.53%。深证成指报收12708.42点，涨幅-0.71%。恒生报收24138.31点，涨幅1.01%。道指报收12505.99点，涨幅0.42%。纳指报收2820.16点，涨幅0.63%。标普报收1337.38点，涨幅0.53%。
　

　财经新闻报道
　　1454家上市公司去年获政府补助总额达463亿（上海证券报） 政府补助往往被视为挽救上市公司的“灵丹妙药”，但事实上，超过九成的上市公司在去年收到了或多或少的政府补助，其中大部分都为锦上添花。
　　个税起征点调高对A股影响较小（中国证券报） 我国历史上一共有两次调高个税起征点的前例。第一次是在2005年10月27日宣布将个税起征点由800元提高到1600元，并于2006年1月1日起执行。第二次是在2007年12月29日宣布将个税起征点由1600元调高到2000元，并于2008年3月1日起执行。这两次调高个税对证券市场均没有产生明显的冲击。
　　IPO及再融资下半年或变法 新股定价或成修改重点（证券日报）　据《21世纪经济报道》报道，近日，记者从多个渠道获悉，监管层正在酝酿修改首发和再融资办法，相关方案最快推出可能在2011年下半年。
　　3月份证券交易印花税劲增45.1%（证券时报） 财政部昨日公布的数据显示，今年一季度，全国税收总收入完成23438.85亿元，同比增长32.4%，增收5736.30亿元，增速比去年同期回落3.5个百分点。
　　目 录
　　资本市场 4
　　一季度证券交易印花税收入增长由负转正（证券日报） 4
　　海外股市携手商品上演“集体狂欢”（上海证券报） 4
　　3月份证券交易印花税劲增45.1%（证券时报） 5
　　新兴市场吸金首超发达市场（第一财经日报） 6
　　股东连续五季度大换血 四私募扎堆接手兴民钢圈（第一财经日报） 7
　　谁是新兴市场通胀的罪魁祸首（第一财经日报） 8
　　双汇发展止跌企稳基金估值“基本到位”（上海证券报） 9
　　季报披露数过500 净利润环比下滑近三成（上海证券报） 10
　　银行债务强制转股要考虑市场风险定价（21世纪经济报） 11
　　上海国际板蓄势：红筹、外资试点平分秋色（21世纪经济报） 12
　　企业发债暗藏灰幕 高息委托贷款博利差（21世纪经济报） 15
　　推进艰难 券商投顾业务人才缺口近万（21世纪经济报） 18
　　五成公司败走 持续盈利“障眼法”（21世纪经济报） 19
　　Ａ股借美股创新高的东风？（中国经济时报） 21
　　国内经济 24
　　一季度我国消费者信心指数明显回升（证券时报） 24
　　艺术品份额交易全国呈燎原之势（证券时报） 24
　　走秀网：打造适合国情的买断经营模式（证券时报） 25
　　不妨建立以财产为基础征税体系（证券时报） 26
　　菜价大起大落部分滞销 流通费用过高亟待解决（第一财经日报） 28
　　上海调低出租车份子钱 近5年累计下降1500元（第一财经日报） 29
　　一季度税收收入同比增速回落（金融时报） 30
　　推进有效监管和银行业可持续发展（金融时报） 31
　　环球经济 33
　　难忍本币飙升 亚太央行“集体躁动”（上海证券报） 33
　　经合组织预计日本经济今年增长0.8%（上海证券报） 34
　　提防疲软美元设下的“甜蜜陷阱”（上海证券报） 35
　　韩国金融监管局调查外汇衍生品交易（证券时报） 36
　　前有次贷危机后有量化宽松 美元疲软踏上之路（第一财经日报） 37
　　商品货币受追捧澳元汇率频创新高（金融时报） 38
　　希腊债务重组疑云再次点燃欧债危机（21世纪经济报） 38
　　IPO负面 41
　　史丹利IPO成功过会 优良业绩背后涉嫌利润操纵（21世纪经济报） 41
　　投行垄断保荐资源赚暴利 低价入股客户造假频发（第一财经日报） 44
　　利步瑞今上会 利润率高于同行数倍遭质疑（每日经济新闻） 46
　　指南针股份脱手不成改减持 股东押错宝频出让（证券日报） 48
　　利步瑞招股书住房公积金实缴人数 与在职员工有出入（每日经济新闻） 49
　　低价突击入股利步瑞 资本运作高手成二股东（每日经济新闻） 51
　　迪瑞医疗IPO渐近 复星医药提前入股坐享其成（上海证券报） 52
　　招股书引用数据存疑 佳讯飞鸿被指粉饰（大众证券报） 53 　　
　　资本市场
　　一季度证券交易印花税收入增长由负转正（证券日报）
　　记者21日从财政部获悉，今年1-3月，全国税收总收入完成23438.85亿元，同比增长32.4%，增收5736.30亿元，增速比去年同期回落3.5个百分点。而3月份沪深两市出现复苏迹象，成交金额迅速放大，证券交易印花税收入同比增长45.1%。
　　值得关注的是，1-3月，证券交易印花税收入由负增长转为正增长。证券交易印花税实现收入131.91亿元，同比增长2.7%。其中，1、2月份，证券交易印花税同比分别下降19%、8.3%，3月份同比增长45.1%。证券交易印花税收入占税收总收入的比重为0.6%。
　　财政部表示，证券交易印花税收入由负增长转为正增长的主要原因是，3月份沪深两市出现复苏迹象，成交金额迅速放大，1-3月沪深两市股票成交金额同比增长17.1%，比1-2月加快17个百分点。
　　海外股市携手商品上演“集体狂欢”（上海证券报）
　　海外股市和商品市场再度上演“集体狂欢”。受到欧美上市公司亮眼财报的提振，20日美国股市道琼斯指数大涨至近三年高位。而由于市场对通货膨胀及中东地区局势的担忧依然存在，21日盘中，现货金价格涨至超过每盎司1500美元上方的历史高位，纽约原油价格也涨至111美元上方高点。不过，美元指数在当日跌破三年低位。
　　上周起，欧美地区的企业财报季拉开帷幕。根据彭博资讯的统计，11日以来共有59家标准普尔500指数成分股发表财报，其中76%的公司获得了优于预期的每股盈利。数据显示，标普500指数成份公司的业绩已经连续第8个季度优于预测，该指数自2009年3月9日触及底部以来最多上涨99%。
　　此外，包括英特尔、雅虎、美国电话电报公司、IBM及苹果在内的科技类公司一季度均获得不俗表现。受此带动，主要涵盖科技类个股的美国纳斯达克指数20日强劲上扬超过2%，站上2800点以上的高位，创下半年来最大单日涨幅。其他两大股指亦表现不俗，道琼斯指数和标准普尔500指数的涨幅分别达到1.5%及1.4%，其中，道琼斯指数报收于12453.54点，为近三年新高。
　　21日亚太股市及欧洲股市早盘，主要股指亦全线上扬。日本、韩国及澳大利亚等国股市涨幅在0.8%至1.3%间不等。当日尾盘，摩根士丹利资本国际（MSCI）亚太指数大涨1.2%至138.63点，创下3月4日以来最高点位。英国、德国及法国股市早盘，主要股指的涨幅则在0.3%至0.7%不等。此前一个交易日，欧洲泛欧绩优股指标指数上扬1.9%至1137.81点，本月11日以来最高收位，单日涨幅约为五个月最大。
　　不过，由于标准普尔本周初将美国债信评级展望下调至“负面”，且美国财政部已经预计，美国政府不晚于5月16日就会达到14.3万亿美元的债务上限，到7月初的时候就会用尽各种避免违约的手段。受此影响，美元兑一篮子主要货币21日盘中跌破2009年11月触及的74.17低位，随后跌幅小幅收窄。北京时间21日19时30分，美元指数报73.84点，跌幅0.66%。
　　此外，对美元进一步贬值以及通胀压力加大的担忧促使投资者买进黄金以避免资产缩水。受此因素支撑，黄金价格持续上攀高点。21日盘中，现货金价在亚洲交易时段一度大涨0.3%至每盎司1508.50美元的新高。4月13日以来，黄金价格已经连续刷新纪录新高。
　　澳洲联邦银行分析师拉克伦?肖在一份报告中写道，美国财政部数据表明，如果美元不贬值，美国将无法偿还债务。他还指出，对冲通胀风险的黄金需求也在增加。汤森路透21日公布的一份调查显示，分析师预计2015年金价或触及每盎司1700美元。
　　此外，由于美元持续走弱以及美国上周原油库存意外减少，国际油价也在21日继续飙升。北京时间21日19时30分，纽约原油价格报每桶112.21美元，涨幅0.68%。
　　此前一个交易日，美国能源情报署公布报告显示，截至4月15日的当周，美国商业原油库存意外减少230万桶。市场原本预计，上周原油库存会连续第七周增加，增幅为160万桶。当日纽约原油价格因此飙升近3%。
　　3月份证券交易印花税劲增45.1%（证券时报）
　　财政部昨日公布的数据显示，今年一季度，全国税收总收入完成23438.85亿元，同比增长32.4%，增收5736.30亿元，增速比去年同期回落3.5个百分点。其中，3月份证券交易印花税同比增长45.1%，从而使得一季度印花税收入达到131.91亿元，同比增长2.7%。一季度增长最快的是土地增值税，该税种同比增长112.9%。
　　财政部解释称，一季度税收收入实现快速增长的主要原因，一是经济平稳较快增长，与税收关联度较高的经济指标快速增长；二是外贸进口继续保持快速增长，带动进口环节税收快速增长；三是价格水平上涨使得以现价计算的税收收入较快增长。
　　分月看，3月份税收收入增速较前两月累计增速回落了10.3个百分点。
　　一季度增值税、消费税、营业税三大流转税平稳增长，但与汽车、房地产相关税种增速明显回落。车辆购置税同比增21.4%，比去年同期增速回落38.8个百分点；汽车消费税同比增6.8%，比去年同期增速回落103.1个百分点。契税和房地产营业税同比分别增长27.5%和28.3%，比去年同期增速分别回落32个和89.7个百分点。
　　土地增值税成为增速最快的税种。一季度土地增值税实现收入584.07亿元，同比增长112.9%，比去年同期增速回落了14.7个百分点。
　　另外，一季度个人所得税实现收入2038.46亿元，同比增长37%，比去年同期增速加快15.7个百分点。个人股权转让、限售股转让以及拍卖收入大幅增长，带动财产转让所得税快速增长，成为一季度个税增长的一个重要原因。
　　一季度证券交易印花税实现收入131.91亿元，同比增2.7%。其中1月、2月份证券交易印花税同比分别下降19%、8.3%，3月份同比增长45.1%。证券交易印花税收入占税收总收入的比重为0.6%。财政部表示，3月份沪深两市成交金额迅速放大是印花税大幅增加的主要原因。据悉，1～3月两市股票成交额同比增长17.1%，比1～2月加快17个百分点。
　　新兴市场吸金首超发达市场（第一财经日报）
　　在4月的第二周，美国新兴市场投资基金研究公司（EPFR）全球追踪的新兴市场股票型基金“吸金”表现超群，今年第一次资金流入量大于发达市场股票型基金。与此同时，投资者看好新兴市场不仅仅限于股票市场，新兴市场债券型基金上周吸收的资金同样超过了美国和欧洲债券型基金。
　　新兴市场股基三周流入103亿
　　新兴市场股票型基金连续第三周资金流入，这一轮资金流入使得今年至今的资金净流出减少了103亿美元。截至3月最后一周，新兴市场股票型基金累计资金流出量超过260亿美元。
　　从地区看，EMEA（欧洲中东和非洲）地区与亚洲（除日本）的股票型基金有资金流入，但拉丁美洲股票型基金在过去13周中第12次经历净赎回。而受益于大宗商品和能源题材，俄罗斯基金整体表现持续走好。投资者在2010年四季度初开始的28周中，有26周持续向俄罗斯股票型基金注入资金。
　　EMEA基金群中另外两个子群——土耳其和新兴欧洲地区性股票型基金，受到投资者对于德国经济的持续乐观情绪影响（德国是这一地区的主要贸易伙伴），也延续了近期的资金流入。
　　另外，由于受到美国消费者支出数据和中国加息等因素影响，4月第二周流入亚洲（除日本外）股票型基金的资金不到4月第一周总量的1/10。拉丁美洲股票型基金受到新的阻力，其中一个重要原因是巴西扩大了其资本管制。
　　发达国家股基资金流入增速放缓
　　4月第二周流入发达市场股票型基金的速度明显放缓，原因是投资者仍然在艰难消化有关欧元区债务危机、欧央行货币政策转向紧缩的消息，而高油价、日本对福岛核电站核泄漏控制不力更是让发达市场雪上加霜。
　　EPFR的数据显示，在主要的五类发达市场基金中，欧洲股票型基金4月第二周进账最多。而在整体数字下，有大量的资金从地区性基金转向了德国基金，机构投资者大量的资金投入帮助德国股票型基金获得自2010年5月第二周以来最大的单周资金流入。
　　随着日本提高福岛核电站事故等级，调低对经济预期以及国外经纪人对主要行业看跌，日本股票型基金连续第三周资金流出。散户投资者连续第六周从这组基金中抽回资金。
　　在美国，投资者仍在观望总统奥巴马、共和党议员和民主党议员三者角逐后，最终会产生怎样的削减赤字方案。这也使得美国股票型基金毫无生气。
　　大宗商品类基金资金流入减少
　　由于投资者调整了其对高能源价格的预期，同时还在等待财报数据给予更多的信息，上周流入全球行业类基金的资金量也大幅放缓。
　　EPFR指出，能源价格不断攀升，直接导致能源行业基金大量资金外流。而更高的利率、监管的加强和地震海啸的保险赔款持续给金融行业基金带来压力，过去5周中4周净赎回。但是房地产行业基金上周有大笔资金流入，今年至今累计吸收资金超过45亿美元。
　　其他主要行业基金群进出的资金量均较为温和。其中，医疗保健和生物科技行业基金过去7周中6周吸收资金流入，是自2010年一季度中期以来最好的时期。
　　股东连续五季度大换血 四私募扎堆接手兴民钢圈（第一财经日报）
　　上市公司流通股股东变更本属平常。但是像兴民钢圈这样连续5个季度前十大流通股股东名单后面都显示“新进”的公司却为数不多。近日其一季报的披露也透露了部分私募基金对它的看好。
　　连续五个季度大换血
　　近日，兴民钢圈一季报的披露，使其成为市场关注的焦点。《第一财经日报》记者查阅资料后发现，这家名不见经传的公司在最近5个季度中居然前十大流通股股东一直在“换血”。
　　资料显示，去年一季度末，公司披露的前十大流通股股东名单后面连续显示“新进”。让投资者感到意外的是，这些“新进”的字眼一跟随就是长达5个季度。去年二季度末，兴民钢圈被招商优质成长跟景宏证券投资基金两只机构买入。但是到了去年三季度末，二季度进驻的前十大流通股股东悉数换人，唯一的机构投资者是长盛动态精选买入20万股。
　　到了去年年末，兴民钢圈的前十大流通股股东名单中再度出现个人股东占据9席的场景。唯一的机构投资者是鹏华精选成长买入了30万股。显然，兴民钢圈对于公募基金的吸引力真的是太过有限，鹏华进驻一个季度就离场。随着近日其一季报的披露，仅剩的公募基金离开，代替的是四只私募基金与六个自然人股东，而这十个席位的背后则同样赫然写着“新进”二字。
　　四私募扎堆进驻
　　近日，兴民钢圈披露了2011年一季报，从业绩上看，该公司并没有太多的亮点，但一季报的前十大流通股股东却是星光熠熠。徐翔掌管的“中融信托-泽熙三期”和常士杉管理的“深国投-世通一期”竟然共同现身，分别持有473.04万股和112.75万股，分列第三和第八大流通股股东。
　　值得注意的是，除了世通资产和泽熙投资两家私募汇聚兴民钢圈外，还有另外两个阳光私募产品也名列榜中，“中信信托-建苏708”持有254.61万股，高居第五大流通股股东。“中信信托-基金4号”持有该公司131.52万股，位列第七大流通股股东。
　　但是，这些私募基金的大举进入并未能给兴民钢圈的股价带来有利的刺激作用。在增发案通过复牌后，该股昨日被大肆砸盘，下跌幅度一度达9.27%，最终收盘报收18.38元，下跌3.77%。增发未能带来股价的有利上扬，这些私募基金是否会在二季度再度离场，上演第六个季度大换血，还需拭目以待。
　　谁是新兴市场通胀的罪魁祸首（第一财经日报）
　　当所有的新兴市场都笼罩在通胀阴云中时，绿巨人黄色网站成人不禁反问，谁制造了通胀，谁才是通胀的罪魁祸首？
　　问题首先源于“热钱”：在金融危机后，全球经济“双轨复苏”导致双重作用力——发达国家超低利率的“推力”和发展中国家高投资回报率的“拉力”之下，使得大量国际资本流入到一些新兴经济体。
　　就在几个月前，以巴西为首的新兴经济体还在大声指责美国实施定量宽松货币政策，人为压低美元汇率，导致“热钱”流入新兴市场货币，并带来了不公平的升值压力。而美国则认为，逐利资本流入经济增速较快的新兴经济体无可厚非，是后者选择遏制本币升值而导致货币体系内流动性增加，这才是导致通胀的主要推动力。
　　那么新兴市场的通胀究竟来自何处？
　　野村证券全球首席经济学家和全球经济研究主管Paul Sheard接受《第一财经日报》记者采访时表示，一部分是外部因素带来的输入型通胀，而另一部分则来自于干预汇市阻止本币升值而被动增加的流动性。
　　“绿巨人黄色网站成人在所有的新兴市场国家都看到了这个问题，因为大宗商品价格和食品价格的大幅上涨，所以这是一个全球性的现象。在中国和其他新兴市场国家，食品和能源在价格篮子中的比重更大，所以进一步推高了通货膨胀。”Paul Sheard表示。
　　另一方面，只要新兴经济体想要限制汇率波动在目标范围内，就必须通过干预市场来阻止货币升值。
　　“如果发展中国家试图保持汇率稳定而具有竞争力，那么这些国家就会买入美元防止升值，这么做的同时就增加了国内货币量。从这种意义上来说，他们的货币供应量是由于QE2增加了，但这是他们自己的选择——他们选择通过公开市场操作来换取本币对美元稳定。”达拉斯联邦储备银行前行长罗伯特?麦克蒂尔（Bob McTeer）也对本报记者表示。
　　无论如何，随着“货币战争”之说消退，新兴经济体的政策制定者已经把注意力转向了更为紧迫的抗击通胀问题——升值对出口竞争力的影响，以及为不升值而承受的通胀压力，总得两害相权取其轻。
　　双汇发展止跌企稳基金估值“基本到位”（上海证券报）
　　经历连续两日跌停的双汇发展，终于在复牌后第三日止住了跌停的脚步。昨日该股成交活跃，全天总成交额34亿元创阶段性新高，终盘报收62.90元，距翻红仅一步之遥。
　　从昨日状况来看，双汇发展“长时间连续跌停”的风险已基本解除，回过头来看，基金对其“复盘出现一到两个跌停”的估计也“基本到位”。
　　3月下旬，持有双汇发展股票的基金先后调整了对双汇的估值，绝大部分基金公司按照低于双汇发展停牌前10%的价格（即一个跌停的价格）进行估值调整，而华安基金则采取了两个跌停的价格进行了调整。双汇的“临崖收步”让重仓该股的基金稍稍松了一口气，至少这一次，基金的“预言”没有“走得太远”。
　　华安基金是唯一一家对双汇按照下调两个跌停价格进行估值调整的基金公司。其在解释估值调整行为时表示，“瘦肉精事件”可能导致的济源双汇的无限期停产、诸多销售渠道和终端双汇产品的下架以及消费者心理转变，将使双汇在经营层面受到明显冲击。与此同时，政府对该行业和济源的整顿将会形成资本市场对双汇企业的预期发生较大负面改变，使企业估值在一段时间内受到冲击。
　　损失方面，由于基金预先的估值调整，双汇首日跌停并未对基金净值产生太大影响。而从跌停第二日（4月20日）的情况看，部分可以确定的目前重仓该股（以一季报数据为准）的基金受到拖累。对照一季度数据，剔除QDII基金，20日跌幅靠前的基金中，深圳某家一季度加仓双汇发展的基金公司旗下3只基金榜上有名，单日净值损失幅度在0.44%到0.85%之间。
　　此外，也有部分基金在“瘦肉精事件”曝光前撤离该股。去年末重仓双汇发展的上投摩根中国优势、汇添富策略回报、博时特许价值和博时主题行业等基金，一季报前十大重仓股中已无双汇发展踪影，而此前重仓该股的兴业全球截至记者昨晚发稿时还未公布一季报数据。
　　对于双汇发展后市走向，机构看法依旧有分歧。记者之前采访的部分基金表示，一旦双汇跌停打开，不少机构都有可能会选择买入或者继续持有。事实上，不少券商近期发布的研究报告都丝毫不掩饰对于双汇发展未来股价走势的看好，多家券商甚至直接给出“买入”的评级；此外，也有谨慎的声音认为目前“瘦肉精事件”远未到接近解决的地步，该股的走势在近段时间依旧受到严峻考验。
　　业内人士同时表示，双汇事件也是一次有益提醒。对成长投资理念青睐有加的公募基金，今后可能会对快速扩张型的上市公司保持更多“清醒”，毕竟业务规模与经营利润的快速增长某种程度上与风险相伴，也不排除一些基金公司会在投研体系中量化评析相关风险因素。
　　季报披露数过500 净利润环比下滑近三成（上海证券报）
　　截至今日，两市逾500 家上市公司披露了一季报。这些公司一季度净利润同比增幅近三成，但环比降幅达到27%。创业板公司业绩同比增幅高于中小板，但环比跌幅大于中小板。
　　据上证报资讯对昨晚8点前发布季报的496家公司统计，这些公司一季度总计实现营业收入4138亿元、净利润307亿元，同比分别增长约30%、28%。超350家公司业绩同比出现上升，占比超过七成。
　　分行业看，建筑建材、电子元器件、纺织服装三大行业净利润增幅居前。建筑建材业23家公司，共实现净利润23.3亿元，同比上升162%，居所有行业第一；紧随其后的是电子元器件、纺织服装业，净利润同比增幅分别达到78%、50%；化工、房地产、家用电器、生物医药等行业增幅在30%至50%。其中，房地产行业分化较大，22家房地产公司已发布一季报，14家同比增长，8家同比下滑，总计实现净利润29亿元，较上年同期的21亿元增长38%；金融服务、交运、农林牧渔、公用事业业绩同比下降，降幅最大的为公用事业公司，同比降幅达到86%，主要受累于发电企业业绩下滑严重。
　　尽管这些上市公司首季业绩同比增幅明显，但在去年四季度业绩环比高增长情况下，今年首季业绩出现环比下跌不容忽视。
　　统计显示，496家上市公司营收、净利润两数据较去年四季度分别下跌14%、27%，而去年四季度，营收、净利润较三季度分别上升约28%、44%。
　　另一值得注意的问题是，成本环比下降的幅度不及营收下滑的幅度。496家公司一季度营业成本为3257亿元，较去年四季度下滑12%，但较去年一季度增长31%。
　　统计发现，创业板公司业绩同比增长高于中小板，但环比跌幅也更明显。截至4月21日，198家中小板公司及46家创业板公司一季度总计实现净利润近82亿元，中小板公司、创业板公司分别实现72亿元和9.8亿元，同比分别增长24%和51%，但有可比数据公司环比分别下跌22.4%、26.9%。
　　银行债务强制转股要考虑市场风险定价（21世纪经济报）
　　继年初监管层采取严厉的信贷规模限制等政策外，日前银监会向工行等五大银行下发了《关于加强市场准入监管通知的征求意见稿》，透露监管层正研究银行债务强制转股的可行性，即银行发行次级债等时，在募集说明书上应作出“在银行风险加大或出现紧急状态时，次级债和可转债有可能被监管部门强制转股”的相关说明。
　　全球金融危机以来，监管层强力向银行推行巴塞尔协议等审慎管控系统，强化银行资本充足率和流动性管理，降低杠杆率。这次要求在银行风险加大时强制债务转股之可行性研究，也承接了资本充足率对风险的硬约束思路。
　　当前尚不知监管层研究银行债务转股是否存在新老划断问题，但仅就银行债务强制转为普通股这一研究，向市场所传导出来的信息就理应触人心扉、发人深思。毫无疑问，若要降低特定情况下强制债转股的难度和控制市场负面影响，需采取新老划断的策略。因为把银行现有的次级债和可转债纳入强制转股研究，将涉及到对原有合同的协商修改，需债权持有人参与，否则将出现上位法与下位法之冲突。即银行现已发行的次级债和可转债是基于《合同法》规范的债权债务关系，《合同法》相对于部门法规属上位法，具有无可辩驳的法律效力。同时合同条款的修改将直接影响市场对相关债券的重新风险定价，甚至导致市场定价紊乱。
　　当然即便强制转股条款只适用新次级债等不牵涉法律问题，对市场影响也不容低估。毕竟，这一条款直接影响新的次级债和可转债的风险概率结构，而且如何识辨银行风险加大和紧急状态，并把其纳入风险定价，目前尚无可察性和可预见性的量化标准，这给新银行次级债等带来了市场风险定价难题。
　　另外，特定条件下强制债转股研究，不管怎么强调其特殊性，强制转股条款一旦纳入合同，市场就会陷入这是债还是亦债亦股的纠结中；同时也存在监管层有代债权人做决定的公器私用之疑思。债务重组是管理银行风险的普遍性做法，但采取怎样的债务重组计划，是债权人的自利选择权利，强制转股条款无疑侵犯了债权人的利益。给债权人以投资银行债券是高风险不安全的行为，从而导致部分投资人降低投资银行债券的兴趣。
　　强制债转股有放大市场系统风险之虞。目前银行次级债大约一半左右为银行交叉持有，如银行购买次级债主要来自存款或变相存款。试想如果强制债转股包含有大量或隐或显的银行交叉持有的次级债，那么这意味着银行存款在特殊情况下变成了银行股票。显然，这不是通过增强银行资本金厚度提高银行抗风险能力，而是增加了银行系统乃至整个金融市场的系统性风险，如具体银行的个别风险借此容易演变成银行系统风险，并把风险引向存款保险机构和储户本身，同时进一步打通间接融资市场与直接融资市场的风险传导，导致整个国内正规金融资本市场极易受到系统性传导。
　　可见，当前监管层对银行债务强制转股的研究，虽有股市难解银行资本饥渴的无奈。但监管层应充分研究和权衡银行债务强制转股的利弊得失，正视其带来的风险扩散之隐患。
　　绿巨人黄色网站成人认为，当前与其在银行债务强制转股投注更大研究精力，还不如着力引导银行扩大主动负债的新经营模式。殊不知，相对于银行通过被动负债的存款做大信贷的粗放经营模式，主动负债业务（如发行经营性债券，而非补充资本金债券），有助于提高银行主动风险管控能力和风险资产绿巨人黄色软件在线下载，缓解银行日益负重的资产负债期限结构和流动性风险。毕竟，当前银行风险管控能力不足、风险资产敞口不确定和资本金饥渴，大都与被动负债下的风险经营模式天然存在风险敞口盲点有关——由于银行无法管控储户的储蓄变动行为，而使银行面临较高的流动性风险等。
　　上海国际板蓄势：红筹、外资试点平分秋色（21世纪经济报）
　　上海国际板已蓄势待发。
　　本报记者日前从相关中介机构独家获得一份国际板草案。该草案显示，证监会将限制第一批发行公司的数量，预计首批试点将推出10家左右境外上市公司完成中国境内发行。
　　所谓国际板，是指红筹股公司及其他境外公司在上海证券市场发行A股，因其“境外”性质被划分为“国际板”。
　　4月21日，记者就该草案内容及国际板筹备的最新进展向上海证券交易所求证时，对方表示，关于国际板问题暂不接受采访。至截稿时，记者未能联系到上海市金融服务办公室对此置评。
　　有上海证券交易所相关人士曾向记者透露，今年上半年国际板的技术准备工作将全部到位。
　　包括汇丰、宝洁、联合利华、可口可乐等外资企业以及中移动、中海油等红筹公司一直被列作登陆国际板的热门企业。
　　英国证券与投资协会国际业务发展总监李荣忠（George Littlejohn）向本报表示，据其所知，排在这份等候名单上的企业还包括荷兰皇家壳牌（Shell），壳牌去年已委托中金公司寻求在上海上市。记者未能联系到壳牌公司对此置评。
　　红筹、外资平分秋色
　　英国汇丰银行是最早明确表示要到上海上市的外资银行，也被外界认为笃定排在首批之列。汇丰集团高层曾对记者说，他们一直在等待上海方面的进展。
　　渣打银行一位人士也向记者表示，相比筹资本身，这些企业之所以如此积极，是因为更看重能够作为首批试点的荣耀在中国市场所带来的品牌效益。
　　上海国际板蓄势： 红筹、外资试点平分秋色
　　上海银监局4月19日发布的一份有关今年上海外资银行法人发展计划的报告提到，汇丰、渣打和东亚中国三家银行均表示将加快推进集团在中国上市的步伐。
　　从目前信息看，境外中资控股上市公司，即通常所说的红筹公司将成为国际板的主体力量。
　　预计红筹公司与其他境外上市公司的发行标准有所不同，可能会低于其他境外上市公司。红筹公司的发行申请审批事宜将由证监会发行部受理，其他境外上市公司则由证监会国际部负责。
　　至于发行人资质的要求，按上述草案显示，要求公司市值在人民币300亿元以上，公司发行前三年净利润总计要达到人民币30亿元以上，公司发行前最近一年净利润在人民币10亿元以上。
　　中国证监会、香港证监会以及沪、深、港三交易所最近在杭州开了一个联席监管会议，讨论重点就是红筹回归的管理办法，监管层还对符合回归条件的红筹股进行了圈定，确定将其中几家作为试点，并争取在今年5月有一家能进入实质性运作。
　　目前在香港主板上市的80余家香港红筹公司中，符合条件的约10家，包括中移动、中海油、中石油、中国海外发展、华润创业、华润电力、粤海投资、上实控股、骏威汽车及中国电信。
　　中移动一年前就已公开表示希望早日在内地上市。中石油、中海油、中国铝业、建行、交通银行、中国财险、神华能源等红筹股以及盛大等在美上市公司，都在不同场合表达过回归国内上市的愿望。
　　按草案所述，发行定价机制将采用市场询价方式，上市公司境外的股票价格将作为境内发行价格的参考，但并无要求不可突破境外价格。
　　至于发行规模，境外上市公司的公开流通比例应满足证券法的相关要求，即公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上。对于公司股本总额超过人民币4亿元的，公开发行股份的比例为10%以上。境内外交易所发行的股份可以合并计算。
　　此外，境外上市公司的境内发行比例至少应达到公司公开发行股份的比例的5%以上。不过，对于那些市值达到一定标准的公司，其境内发行比例可酌情降低。
　　未来国际板发行人募集的资金可以汇出境外使用，也可在境内使用，但前者可能需要经过外汇管理部门批准。
　　草案中还提到，境外上市公司的公司治理水平应不低于境内上市公司相应的要求，独立董事的比例至少为1/3。
　　两年筹备路
　　开设上海国际板的计划是2009年4月正式对外提出的。上海证券交易所总经理张育军2009年初就曾在伦敦向本报记者表示，有关境外企业在上交所上市的工作筹备已久，当时已有一批外企列入等候名单。
　　业界一度曾乐观预计，首批试点有望在2010年一季度即可公开发行。不过，该项工作的推进在2010年似乎进展缓慢。有相关人士向记者透露，一些对于国际板的质疑声音以及监管机构的审慎心态导致推进工作放缓。
　　直到今年初，有志于此的投行等中介机构又再次变得活跃起来。
　　中金董事长李剑阁上月曾呼吁政府加快推动国际板，他称国际板已具备上半年推出条件，且今年正是推出良机。中金董事总经理章肖明此前也在海外说，预计国际板将在今年下半年推出。
　　不过，上海证券交易所理事长耿亮上月则表示，有关国际板的发行办法、交易规则、上市规则和结算规则已有初稿，正在细化；交易所的技术准备工作业已完成80%~90%，但他强调国际板推出没有时间表，也没有首批上市公司的名单。
　　李剑阁本月15日在海南博鳌指出，国际板在法律制度和货币兑换等方面的条件已基本具备，目前最大困难在于，国际板推出以后，对未来可能出现风险的不确定性还没有完全看清楚。
　　伦敦金融城市长白尔雅在本月访问中国行前接受本报采访时说，两地上市是很好的机会，不过上海有着非常严格的监管制度，在伦敦上市要比在上海上市更容易。
　　据知情人士透露，监管部门制定国际板相关政策规则的思路是，在保证境内投资者可以享有与境外投资者相同的股东权利下，会考虑为发行人的境内发行创造便利条件；也会根据境外上市公司股东结构分散、董事会负责日常运营的特点，对发行程序授权方面的要求进行简化，并适当减少实质性的审核，增加信息披露。
　　企业发债暗藏灰幕 高息委托贷款博利差（21世纪经济报）
　　民间借贷的资金不一定都是来自民间，或许还来自银行体系和获得市场融资的企业。
　　当民间借贷年利率高达40%时，与银行6.31%基准利率间的巨大利差诱惑，通过委托贷款等工具，串联起了银行、企业和高利贷公司间的利益链条。
　　具体而言，银行放贷给企业，获得授信的企业通过委托贷款将资金高息放给急需资金的其他企业，或委托贷款给投资公司、担保、典当等企业，再由他们发放高利贷。
　　不过“三个办法一个指引”执行后，随着银行贷款用途控制的“实贷实付”趋严，上述路径有所变异。比如，相关企业改为通过发债融资，所募集的资金再通过委托贷款等形式贷出。
　　值得注意的是，相比银行出于资产保全目的趋于严格的贷后审查程序，发债融资虽然有公开披露、接受监督和跟踪评级等外界压力，但债券持有人对资金用途的监控仍显乏力。
　　香溢融通的生意
　　香溢融通是上市公司中利用委托贷款工具比较多的公司，该公司把旗下的担保、典当、租赁及委托贷款等业务称为类金融业务，旗下浙江元泰典当公司也曾经是飞跃系的资金提供方。
　　2010年合并报表显示，该公司20.5亿的资产总额中，超过10亿由典当款和委托贷款等资产贡献。
　　仅2011年至今该公司发放了3笔委托贷款，最高贷款年利率达21.6%，获得贷款的公司不限于浙江，已延伸到了福建等地的地产企业。2010年香溢融通1.45亿利润总额中，6994万利息收益为超过3亿元的新增委托贷款所贡献，占比达48%。
　　至于支撑发放贷款的资金来源，该公司2010年货币资金余额从期初的5.09亿下降38.82%到3.12亿。
　　2010年，香溢融通总现金净流出2.4亿，其中筹资净流入5453万，投资、经营活动分别净流出2318万和2.7亿。经营活动中，客户贷款及垫款（主要是典当款和委托贷款）流出4.5亿。
　　至于借款收到的现金1.5亿，香溢融通并没有明显通过银行借款，筹资活动现金净流入的5000多万中，报告期内短期借款余额却下降了3000万元，长期负债余额不变。倒是其他渠道的筹资额有所增加，比如票据融资和股东借款，应付票据增加了3000万，股东暂借款1500万。
　　可以看出，2010年，支撑香溢融通发放典当款和委托贷款的资金来源主要是自有资金，贷款负债没有明显增加，银行票据融资和股东借款等在其综合资金运营中，充当了调剂角色。
　　委托贷款是商业银行的常规中间业务之一，只要两家企业达成借贷意愿，利率水平符合相关上限规定，一般银行都愿意给双方企业牵线搭桥。
　　与香溢融通自有资金委托贷款业务不同，一旦委托贷款的资金最终出自银行体系，其流向就有了诸多限制。
　　一般贷款如果明示资金是用于委托贷款，都不会获得银行的审批，而在企业债发行中，资金用途说明中也一般会说明：“发行人不得将募集资金用于委托理财、质押或抵押贷款、对外委托贷款或其他变相改变募集资金用途的投资。禁止其他组织及其关联人占用募集资金。”
　　高息转贷纠纷
　　近期在上海业界发生的一起转贷纠纷，就让银行资金变相流入高利贷领域露出冰山一角。
　　一家地产公司通过股权置换的方式拿到另一家企业的贷款资金1.5亿元，年息为12%，之后借款企业资金链出现问题，无法偿还贷款，辩护律师则以高利转贷为由不承认之前企业间的借款协议。
　　“融出企业的资金不是自有的，也是从银行贷款来的，用来发放高息转贷。”相关知情人士透露。
　　一家股份行支行的行长介绍，此前碰到的贸易类或供应链类企业借款后再对外发放委托贷款的情况比较多。业内暴露的一些案例，也多是钢铁贸易类企业。
　　“这类企业从银行获取资金时的资金用途，一般是用作流动资金或项目投资，表面上基本合规。你很难查资金流向的规范性，因为企业可以说借款是用来正常周转需要，而发放委托贷款的资金是自有资金。”该支行行长说。
　　企业发债暗藏灰幕 高息委托贷款博利差
　　不过，一位股份行授信管理部人士介绍，从已出的一些违规案例来看，银行人员对企业是否真实需要资金，多少都是知情的，不排除部分内部人员涉及利益输送。
　　“而且相关人员为了控制风险，一般都要求先截留利息，比如4亿元的贷款，需要3000万的利息费用，就只发放3.7亿元。即便如此，一旦出问题，本金仍有很大的暴露风险。”他说。
　　从银行借出贷款后转贷的不乏大中型企业或优质企业。前述股份行授信管理部人士说，有的是由这些企业的子公司等关联公司直接操作对外委托贷款，一借一贷之间利差一般有10%左右，有的则是通过与担保公司、典当公司等合作发放，利差更大。
　　债券链条
　　值得注意的是，随着银行对“三个办法一个指引”等新规的执行力度加强，以及更为严格的贷后审查，贷款资金“转贷”的难度越来越大。资金流出银行的方式开始演化为发行企业债等。
　　由于发债成本相比贷款成本低，当前企业发债资金用途的主流形式多为置换银行贷款，过桥偿还上一轮的债券融资款，补充流动资金。项目融资或集团公司发债后，将资金用于子公司项目，在没有集团财务公司平台的情况下，子公司间也可以委托贷款，但企业一般不会直接标明会用来对外发放委托贷款。
　　“就绿巨人黄色网站成人所知，一些企业会拿募集的闲余资金去买集合信托理财产品，一般有10%的收益，而发放委托贷款就是纯粹博利差，估计民企会比国企多。”一家大型银行的投行人员告诉记者。
　　资金用途的猫腻出现在一些非正常状况。
　　知情人士说，比如企业计划“补充流动资金”一项的金额过大，募集了60亿元，只有40亿找得到明确用途，“有些则表面上找不出任何问题，去企业查账也查不出任何毛病，看起来项目用途、资质都正常，贷款资金实贷实付到了该去的地方，但其实企业完全不需要这笔资金。”
　　另外，公司披露“子公司之间资金来往”，一般来说，子公司取得资金后关于用途的信息披露要比母公司简单得多。
　　前述投行人员告诉记者，但对于银行投行业务部门来说，监察存在两难：一家企业如果真的缺钱，你担心它的债券违约问题；一家企业如果不缺钱，你又担心他是对外放贷博利差，“但事实上，企业只要发债规模不超过净资产的40%，相关评级合格，银行并不能阻止其发债”。
　　推进艰难 券商投顾业务人才缺口近万（21世纪经济报）
　　曾经的野心勃勃，到现在的默默无闻，投资顾问业务让券商业内人士感受到巨大的落差。
　　“老总让我来负责投资顾问业务，我来了，但是还做不起来。”一家中小型券商的投资顾问业务负责人表示。
　　这其中，不乏公司重视程度不够，后台系统尚未建立等各种问题，但是一个直接的问题是人才的缺乏。
　　经过记者粗略的计算，即使是仅仅服务50万元以上客户群的投资顾问，目前券商仍然还有上万名缺口。
　　投资顾问缺口巨大
　　用搜索引擎搜索“投资顾问”，会发现有超过4万条招聘信息。包括国信证券、华泰联合、浙商证券等券商均在网上招聘投资顾问。查询他们的需求，部分券商要求一年以上的经验，但大部分都写着“学历：不限：经验：不限。”
　　这从一个侧面反映出，目前投资顾问业务的巨大缺口。
　　据中登公司数据，截至4月8日，期末有效账户为13291.53万户。截至2011年3月末，A股流通市值在50万以上的自然人账户有182.4177万户，占自然人账户的3.25%。
　　而据证券协会数据，截至4月17日，107家证券公司共有投资顾问1.0738万人，两者的比例约为170：1，即按投资顾问服务仅覆盖50万元及以上客户群这一标准计算，目前的一名投资顾问服务及潜在的服务对象达170名之多。
　　按较为理想标准来看，每位投资顾问服务100位以内的优质客户来看，当前至少需要1.83万名投资顾问，也就是目前投资顾问还存在近万人的缺口。
　　面对这一困难，各家券商已经在不断招徕新人。在两个月前，投资顾问业务从业人员大约为7000人，而在更远的2010年年底仅仅只有700人左右。
　　内部人员重大变动
　　此外，券商解决投资顾问人才困境的另一个方法是内部挖掘。
　　“公司投资顾问培养主要通过‘外引内培’的方式进行。其中既包括营销人员、客户服务人员，也包括应届毕业生及其他投资咨询机构具有经验的投资分析人员。”招商证券相关人士表示，
　　不过，根据管理层的要求，证券从业人员只能投资顾问和分析师资格二选一，拥有证券咨询牌照的人不得从事投资顾问工作，拥有投资顾问牌照的人不得公开发表研究报告。
　　这使很多券商经历了一波重大的动荡。比如，记者查询证券协会的网站，申银万国的证券投资咨询业务（分析师）人数已经变成为“0”，而证券投资咨询业务（投资顾问）激增到480人。
　　“数据没有错，由于之前发布了《发布证券研究报告暂行规定》和《证券投资顾问业务暂行规定》，所以现在券商的证券投资咨询业务人员要进行一个重新的规范和划分，一部分人要纳入到投资顾问，所以现在就进行一个重新注册，但由于申万现在的程序还没走完，所以目前披露的人数是0。”中国证券协会的证券研究与咨询会员部人员表示。
　　当记者询问其他券商的一个人员划分情况，该人员表示，“大多数券商已经基本重新注册完毕。”
　　然而人员的注册完毕并不表示最终问题的解决。
　　“证券投资顾问业务投入周期长，伴随的风险大，短期难见成效。其中人员培养至少需要2-3才能成熟，到这个市场真正成熟国内来看大约要5年。” 深圳一家大型券商投资顾问业务负责人称。
　　另外一家券商高管则表示，投资顾问业务人才培养的重大风险是居高不下的跳槽率。
　　“从学校招过来的硕士应届毕业生，第一二年基本是不能独立完成项目的，公司要进行一整套的培养计划，不过这一年公司还是会付10万-20万薪酬，等到第三年、第四年开始有一定的成绩，这时候他的年薪已经是30万-40万，但是这时候比如其它公司出高价，比如说50万-60万，那么这个人就被挖走了，公司花这么多年培养的人才就流失了。”
　　五成公司败走 持续盈利“障眼法”（21世纪经济报）
　　“被否原因集中在持续盈利能力存疑和独立性不够两大问题上。”参与4月14日全国保荐代表人培训的人士透露，监管层对于当前IPO总结两大顽疾。
　　继去年底首次公布一批企业IPO被否原因后，证监会近日再度披露一批“落会”企业的病因，恰恰坐实两类顽疾的杀伤力。
　　记者统计发现，10家公布被否原因的企业中，持续盈利成为五家企业的IPO杀手，与独立性相关的资产完整性、潜在关联交易等问题，则使得两家企业被否。
　　被否情况还包括腾新食品的独董受证监会处罚而内控制度不健全，富煌钢构计提安全生产费用的会计处理问题，渤海轮渡的税收处理，康乐药业在募投项目实施及市场前景等方面存在较大不确定性。
　　毛利率“障眼法”
　　持续盈利能力成为本次曝光的IPO被否企业的头号杀手，五家公司因此中招。证监会给出的详细被否原因显示，毛利率与销售数据成为两大雷区。
　　首当其冲的是毛利率“障眼法”。
　　以冠宏股份为例，2007年、2008年和2009年度，其综合毛利率分别为15.35%、16.88%和19.54%，而同期同行业上市公司平均毛利率分别为10.62%、10.39%和10.62%，其报告期毛利率远高于同行业上市公司平均水平，该现象遭到证监会质疑。
　　证监会指出，报告期内公司资产规模、收入规模均小于同行业上市公司，毛利率却远高出同期同行上市公司的平均水平，公司也无法做出充分合理解释。因此，无法判断其“合理性”，证监会质疑这可能会对公司持续盈利能力构成不利影响。
　　事实上，监管层对此异常“漂亮”的毛利率一直相当关注。
　　证监会有关部门负责人在保代培训时表示：“完全竞争行业的毛利率水平不会有太大差异，截至目前，公司因出现毛利率问题被提请发审委员关注的项目均未过会。”其指出企业毛利率变化都要有原因，要与真实情况吻合。
　　五成公司败走 持续盈利“障眼法”
　　无独有偶，证监会给出荣联科技的IPO被否原因也指向毛利率问题，而其暴露于销售数据与毛利率的自相矛盾方面。
　　荣联科技招股书显示，2007年-2009年，其主要产品销售价格和主要原材料价格持续下降，且主要产品售价降幅高于主要原材料价格降幅，但公司同期毛利率水平却持续上升。2010年1-9月，荣联科技主要产品售价同比下降，主要原料价格同比上升，但其毛利率水平仍保持2009年的水平。
　　证监会指出，公司招股说明书未就上述事项做出充分合理解释，无法判断其报告期毛利率变动的合理性，以及有关价格变动事项对其持续盈利能力是否构成不利影响。
　　对此，证监会负责人在保代培训上指出，监管层关注财务数据是否符合发行人产供销及生产组织模式，财务报表要能反映经营成果，不要粉饰报表。
　　被销售数据曝光的持续盈利能力存疑的公司，还包括美凯电子和腾新食品，监管层发现风险的蛛丝马迹来自其销售渠道及客户端。
　　以腾新食品为例，报告期内，公司业绩逐年大增，这本属拥有良好的持续盈利能力的直观表现。然而，奇怪的数字出现在其经销商数量上。
　　证监会指出，2010年1-6月，公司经销商数量较2009年大降，但公司及子公司正在履行的大额经销商合同金额，较2009年实际销售金额大增，且2010年上半年实现的销售金额占合同金额比例很低。
　　因此，腾新食品被证监会认定无法判断发行人业绩大增的合理性和盈利能力的可持续性。
　　事实上，监管层对于销售数据真实性的警惕度正在提高。
　　据参与保代培训的人士透露，证监会负责人提醒保代关注大宗采购、主要客户的供销是否市场化，关注是否存在操纵利润的情形。
　　监管层还专门提到关注销售环节，并提出五大核查重点：一般企业对不同业务模式下的前五大客户都要核查；以渠道为主的连锁经营类企业原则上要求核查所有经销商（门店）；如果客户比较集中则需要对主要客户实地考察；关注是否存在关联关系，交易定价是否公允，交易的变化是否合理等。
　　“归根结底关注是否存在虚假销售。”上述人士透露。
　　独立性雷区
　　仅次于持续盈利的第二杀手是独立性问题，包括资产完整性与关联交易两大雷区。
　　良信电器就倒在资产完整性的缺陷上。其招股书显示，公司成立以来至2010年9月，无自有生产场地。报告期内，公司与生产经营有关的土地、厂房向关联方纳德电气租赁。至报告期末，租赁厂房的面积计16438.59平方米。
　　证监会指出，鉴于经营用房产长期向实际控制人参股的关联方租赁，其资产完整性存在重大缺陷。
　　Ａ股借美股创新高的东风？（中国经济时报）
　　4月21日是今年第四次上调存款准备金率的缴款日，但Ａ股没有受到影响，而是在隔夜美股创三年新高的带动下，高开并收盘上涨0.65%，且全日留下跳高缺口。
　　从走势上看，美股20日创新高显得较为突然。4月6日以来，美股出现一波震荡调整，尤其18日大跌超过1%。作为纯美国血统的评级机构，标准普尔突然对美国“大义灭亲”，称奥巴马政府和共和党主导的国会迟迟难以就赤字和债务上限问题达成一致，下调其对美国的债信评级展望至“负面”，并称未来两年内美国信用评级被下调的概率不低于33%。这是美股18日下跌的诱因，但转眼到了20日“一扫阴霾”，道琼斯工业指数上涨1.52%，并创近3年来最高收盘水平。20日的美股创新高主要受到基本面利好消息的激励，包括英特尔与ＩＢＭ等多家科技企业的利好财报，以及美国二手房销售数据超出预期。
　　道琼斯工业指数20日收于12453.54点，这个三年来的收盘新高距离2007年10月熊市调整前的制高点14198.10点，还差继续上涨14%左右。而从2009年3月熊市最低6469.95点算起，道琼斯工业指数迄今累计反弹了92.48%，很快接近翻番。
　　相比之下，Ａ股的反弹力度远远不及，至今仍被“拦腰半截”。21日，上证指数收盘3026.67点，要想攀升至2007年10月的高点，还需要上涨102.34%。再比较2008年10月熊市最低1664.93点，上证指数目前共反弹了81.79%。美股与Ａ股的另一个差异，在于美股震荡中节节走高，而Ａ股至今没能走出2009年8月触及3400多点后的调整阴影。 中国经济的强劲增长势头，让美国只有羡慕的份，但指望Ａ股短期内走出补涨行情并追上美股的反弹力度，恐怕有信心的投资者不是很多。与美股相比，Ａ股没有背靠量化宽松的政策优势，相反受到紧缩政策的影响。而且，美国期待楼市复苏，中国房地产调控则进入攻坚阶段。这些差异使得Ａ股难以简单复制美股行情，21日虽在美股创新高带动下反弹，但中期而言，Ａ股走势具有自身因素决定的独立性。
　　值得一提的是，通胀压力看似没有让Ａ股“折翅”，股指今年以来呈上涨势头，但市场人气的恢复依然有限。今年以来，上证指数累计上涨7.78%，中小板指和创业板指分别下跌5.86%、11.17%。今年一季度与去年的最大差别是Ａ股指数上涨，但大多数公募基金或私募基金不赚钱。而在去年，指数下跌，赚钱的机构却相当多。这种差异源于今年以来的指数上涨靠权重股拉动，而创业板和中小板表现出下跌趋势。中小盘股及题材股的赔钱效应，以及“二八风格”尚未完成转换，反映在基金多数不赚钱的成绩单上。因而，克服多次上调存款准备金率及加息压力之后，上证指数虽然站上了3000点，但Ａ股人气的升高没有赶上持续走高的美股。
　　权重股上涨被寄希望为推动股指进一步走高的主要动力，可眼下正在披露的2010年年报和2011年一季报，带给股价的利好力度仍显不足。深发展近日公告称，预计该行一季度净利润同比增长50%至60%。对此，有分析师认为，“股份制银行普遍有望达到这一盈利水平”。中金公司预测，今年一季度上市银行的净利润总额同比增幅将在30%。其中，招行、浦发、深发展、民生、华夏等股份行净利增幅有望超过40%。然而，银行股近期看似较强的反弹，与其业绩增长的势头显得并不相称。以银行股为代表的权重股，其现有的反弹力度不及去年走牛的中小盘股。权重股有限的赚钱效应，使得投资者在3000点上十分谨慎，大盘尚未摆脱上下两难的震荡格局。
　　国内经济
　　一季度我国消费者信心指数明显回升（证券时报）
　　国家统计局中国经济景气监测中心昨日发布的报告显示，一季度中国消费者信心指数为108，比上季度上升8点。
　　在经历了连续两个季度的回落后，中国消费者信心指数在今年一季度出现了首次回升，而且回升的幅度比较明显。
　　国家统计局中国经济景气监测中心副主任潘建成认为，一季度中国经济延续了平稳较快增长的态势，内生动力有所增强，推动了消费者信心的明显回升。
　　调查显示，一季度农村消费者信心指数延续上个季度的回升趋势，再度上升6点，达到113，接近两年来高点。农村消费者收入增长非常快，城乡收入差距延续去年四季度的缩小趋势，是农村消费者信心持续提升的主要原因。
　　城市地区消费者信心也出现大幅度回升。其中，二线城市消费者信心达到105，比上季度上升7点；三线和四线城市消费者信心增幅最大，均比上季度上升8点，达到103；一线城市消费者信心也回到景气区间。
　　从地域来看，中部地区的消费者信心提振幅度最大，比上季度增加11点达到114，充分反映了当前中国产业结构由东部向中部转移，带动中部经济发展相对较快，就业形势改善和收入增长。
　　对于房价，73%的消费者预期未来一年房价会上升，比上季度提高6个百分点。其中一、二线城市消费者预期房价上升的比重有所下降，但三、四线城市房价上涨预期增强。
　　此外，一季度，对未来就业和个人收入增长预期乐观的消费者比重明显增加。其中消费者就业预期显示出乐观态势，认为未来一年内就业形势将会“好”或“非常好”的消费者，由67%增加至73%。
　　艺术品份额交易全国呈燎原之势（证券时报）
　　昨日，郑州文化艺术品交易所首批份额产品揭开面纱，83件尺寸高2.5cm到30cm不等的蓝田泥塑组成资产包公开发售，定价3000万元，平均每件约合36万元。
　　四天前，成都文化产权交易所宣布《汪国新?朋友》当代艺术品资产权益份额开始发售。据媒体报道，北京九歌、湖南、陕西都可能上马艺术品份额交易，艺术品份额交易开始在全国呈现燎原之势。
　　天津文化艺术品交易所的“成功”备受关注，主要是流动性制度设计更容易被接受。虽然深圳文交所挂牌早于天津，但深圳的份额太大，普通投资者难以参与。
　　一位深入参与了天津文交所艺术品交易的投资者说：“天津的艺术品遭到爆炒主要是因为发行量太小，盘子太小，这和证券市场上的小盘股一样。同时天津文交所是一个更自由的交易市场，在最开始的制度设计上没有对可能出现的爆炒设限。”
　　郑州文化艺术品交易所新闻发言人张保盈在微博中不承认在制度上参考天津，只是说“郑州文交所注册时更多地是研究深圳文交所和上海文交所，并去深圳文交所考察了几次”。但现在的制度设计上，郑州显然是吸取了天津的经验教训。目前郑州文交所也是网络客户终端通过经纪商参与份额交易，份额交易也是参考股票交易采取连续竞价方式进行，不过郑州文交所又规定，“份额交易每次买卖的数量不得低于该份额产品份额总量的5％。并需是5％。的整数倍”。这就意味着每个份额产品限定200个会员购买，同时最初持有人还保留一定量的份额。
　　成都文交所也有防止爆炒的制度设计。其发布的《当代艺术品资产权益份额发售与转让规则》指出，“如发现权益份额转让的平均价格连续两周内涨跌幅度达到20%或累计三周内涨跌幅度达到20%时，本所于下周一发布暂停转让的公告”，并且会“查询艺术品原始作者的相关艺术品作品在当期拍卖市场的拍卖价格情况并通过网站对外公示，该公示作为权益份额转让的参考。”这一公示做法和上市公司公布业绩有些类似，对投资者有一定参考价值。
　　各地交易所虽然都采用份额化交易制度，却又不是深圳、天津模式的简单复制，在力求创新完善的同时也正不断受到各方的质疑。比如郑州推出的蓝田泥塑，就有投资者认为其估值严重偏离正常市值。
　　走秀网：打造适合国情的买断经营模式（证券时报）
　　全球最大家用电器和电子产品零售集团百思买集团（Best Buy）宣布退出中国，其亚洲区总裁唐思杰说：“应该对百思买的门店经营模式进行反思，可能买断经营的盈利模式真的不适合中国国情。”与百思买同样模式经营的走秀网的未来又将如何？深圳走秀网络科技有限公司CEO纪文泓在做客深圳财经生活频道《创业资本圈》时表示，不同意买断模式“水土不服”之说。他指出，百思买离开中国的原因非常多，不仅仅是因为买断模式运营不成功，还因为面对国美、苏宁这些强劲的对手。
　　纪文泓介绍说，走秀网有70%的商品是选择买断经营，而有30%的产品并不选择买断经营，这是因为这些供应商离绿巨人黄色网站成人很近，或者这些供应商本身做得很好。
　　更多相关内容请收看本周六晚7点深圳财经生活频道《创业资本圈》及证券时报网（www.stcn.com）“买得起的奢侈”——走秀网CEO纪文泓专场财经脱口秀。
　　不妨建立以财产为基础征税体系（证券时报）
　　个税起征点提高是国家着力解决贫富差距和分配不公迈出的重要一步。贫富差距包括收入差距和财富差距两个方面，收入差距是一种即时性差距，是对社会成员之间年收入的比较；财富差距则是一种累积性差距，是社会成员之间物质资产和金融资产的对比。从税收本质上看，个税是对收入所得一段时期的流量征税，而财产税是对累积的存量征税，在财富分配日益恶化的情况下，征收财产税应纳入议事日程。
　　事实上，收入分配并非是近年来贫富分化日趋严重的主因。可以说，中国财富分配失衡的程度要远远大于收入分配的失衡。根据国家统计局的相关数据，截至2007年底，中国总人口是132129万人。当年有41.5万富人的个人资产超过100万美元，占总人口的0.03%。富人财富相当于全国GDP的60.1%，相当于全国财政收入的2.895倍，是城镇居民平均收入的10.8倍，是农村居民平均收入的35.8倍。不仅如此，中国财富向富人的集中度正以年均12.3%的加速度增长，是全球平均增速的2倍。
　　2009年，中国百万美元资产家庭的数量达到67万户，位列全球第三，仅次于美国和日本。然而财富迅速增长的背后难以掩盖财富分配严重失衡的现实。报告称，虽然中国的富人家庭已居世界第三，但只占所有中国家庭户数的0.2%左右。这一比例远远低于其他国家和地区，美国这一比例为4.1%、瑞士是8.4%，而香港则达到了8.8%，中国财富分化的程度异常严重。
　　财富分配的失衡会比一般收入分配差距带来的危害更大，因为它不仅进一步扩大了不同收入阶层在财富创造和财富积累上的差距，即所谓的“马太效应”，而且这种财富积累会一棒接一棒地传递下去，将通过代际之间的财富转移，进一步恶化代际之间的分配不公。
　　值得警觉的是：贫富差距扩大的阶层化业已呈现出代际转移的趋势。据美国波士顿顾问集团的调查报告显示，2009年全球百万美元富豪数目增加14%，其中中国增加了31%，增速排全球第4位。
　　由于资本要素在收入分配中的地位不断上升，加之富人阶层拥有的金融资产过多，就会出现贫者愈贫，富者愈富的现象。这样可能导致投资与消费的内生性失调，因为根据不同阶层的消费弹性结构，收入层次较低的阶层消费偏好高于高收入阶层。因此，贫富差距越大，经济将越发依赖资本积累和投资，而消费将被边缘化，这将导致资产投资泡沫。而且，贫富的代际转移也很可能将一个社会的贫富状况固定化、结构化，整个经济社会变得不稳定。
　　如何避免这种财富分配失衡的“马太效应”不断激化？中国的确需要更大的制度性改革，不过，所有的改革都是一种利益的调整，会触及重重积弊，因此绝对是一项复杂而艰难的系统工程。
　　事实上，税收制度的设计是完善税收对贫富差距的调节机制，体现资源配置的公平。当前，调高个税起征点的税收改革开始启动，但这只是调整收入分配，国家要完善财产申报制度，建立更加完备的财产税收调节体系。
　　财产税是指以各种财产为征税对象的税收体系。财产税类税种的课税对象是财产的收益或财产所有人的收入，主要包括房产税、财产税、遗产和赠与税等税种。在发达国家主要是依赖税收对财富分配的纠偏机制，遗产税、不动产税、固定资产税等对财富分配的调节税收体系已经相当成熟，在享受资本利得的同时需要付出成本是天经地义的事。数据显示，美国、英国、加拿大等国财产税收入占全部税收收入的比重超过9%；日本、新西兰、澳大利亚等国为5%-7%；国际经合组织国家的平均水平约为3.1%。当前，我国财产税类比重偏低，累退性特征比较明显，基本无法实现税负在调节社会财富分配的作用。
　　发达国家征收上来的财产税，成为这些国家政府的重要财税来源之一，许多国家都将财产税收用于提供更完善的社会保障体系合理人力资本的再投入，比如，美国财产税主要用于教育。从2001年美国财产税的分布图可以看到，财产税的4%用于特别区、28%用于城镇、22%用于县政府、4%用于州政府、42%用于学区。美国教育经费的70%都来自财产税。
　　此外，我国还应该优化税收管理体制，适当下放税收权给地方，由于我国两层分税制体系，地方征税的自主权并不大，因此地方政府的税收来源主要是土地财政，中国房地产与土地供给制度的链条紧密相连。
　　一方面，是地方政府的财源，数据显示2010年全国土地出让总价款达2.7万亿元，较前一年增加69.4%(北京为1628亿元，上海为1513亿元，大连为1157亿元)。2010年全国土地出让收入预计占地方本级财政收入的71%，比上一年增加22.2个百分点，如果能够通过财政税等新税源替代土地财政，实际上也给土地财政松绑了。这样，中央政府就可以把提供公共服务的责任转交给地方政府，真正让地方政府更多地提供各类更加完善的公共产品和服务，也解决了城市建设和地方融资平台的资金问题。
　　因此，中国要尽快建立起以财产价值为基础的税收体系，应该促进新型的财产税税收体系的建立。这需要尽快建立房产登记制度、储蓄实名制、证券实名制以及其他资产实名制，这不仅能根本缓解中国财富分化日益严重的趋势，也能够逐步建立起真正公平、高效和多赢的中央-地方财政体系。
　　菜价大起大落部分滞销 流通费用过高亟待解决（第一财经日报）
　　39岁的山东菜农韩进用一根绳子结束了自己的生命，留下了古稀的双亲、两个年幼的女儿和伤心的妻子。他死因的导火索是家里六亩地的卷心菜价格低迷，导致亏损严重。
　　然而，他死去的时候，国家统计局刚公布的数据显示，3月份的CPI达到5.4%，创下36个月的新高。此轮通胀的重要因素之一，便是食品价格上涨。在农产品价格普涨的情况下，农民却因为蔬菜卖价过低而自杀，这是一个怎样的悖论？
　　一方面，城市居民承受着包括蔬菜价格在内的食品价格上涨带来的通胀；另一方面，农民却并没有因此而获得相应的利益。到底是谁赚走了本该由农民赚走的收入呢？
　　菜价高涨后再下降
　　今年1~3月中旬，蔬菜价格高位运行，3月下旬后菜价持续下降，目前部分地区个别品种甚至出现滞销。
　　据商务部监测，目前，全国36个大中城市18种主要蔬菜批发价格平均为3.58元/公斤，已连续3周下降，较3月下旬下降16.2%，较春节期间最高时下降18.2%。与3月下旬相比，重点监测的18种蔬菜中，有17种价格下降，其中10种降幅超过10%；36个大中城市中，有31个城市价格下降，其中27个城市降幅超过10%。
　　中国农业大学博士生导师、教授安玉发对记者指出，导致蔬菜滞销的原因主要包括，有蔬菜集中供应上市，市场供应量大幅增加的原因，也有去年开始，蔬菜价格一路飙升刺激了农民的生产积极性，农民为增收选择扩大蔬菜种植面积，导致市场供大于求。“比如河南中牟县芹菜种植面积比去年增加4000余亩，郑州古荣镇莴笋增加500亩左右。”
　　流通环节费用过高亟待解决
　　值得注意的是，造成蔬菜价格波动长期的因素，还包括居高不下的流通环节费用。
　　去年5月的商务部例行发布会上，商务部新闻发言人姚坚对媒体指出，相较于游资炒作、天气情况恶化这些短期因素，农产品流通成本的问题，是一个长期存在的问题。
　　“中国的流通环节成本在农产品方面体现得比较高，是国外的2~3倍。”
　　对此，安玉发指出，运输成本增加也是一个很重要的原因。“近期燃油价格高涨，再加上公路严格治理车辆违法超载，导致运销商贩运蔬菜盈利水平下降，‘不超载不赚钱’是蔬菜运销行业的潜规则，运输成本上升导致产地蔬菜外运不畅。”他说。
　　此外，有媒体报道，高速公路过于密集的收费，不断高涨的油费，也是造成流通环节成本过高的重要因素。
　　在这个因素推动下，再加上投机炒作，加剧了蔬菜滞销。
　　安玉发分析说，受去年“千年极寒”说法和韩国泡菜危机影响，山东、辽宁等地蔬菜批发商大量囤积大白菜。“还与一些农户的惜售心理有关，产地农民相互观望，期待价格继续上涨，这种心理的趋同性导致田间的蔬菜没有及早收获销售，形成了产地积压现象。”
　　如何让农民不再受伤
　　此轮食品价格上涨，却没有让农民分享到应有的利益。在物价波动的时期，如何才能保障农民的利益，仍是政府部门需要合力解决的问题。
　　农民与超市对接，曾是商务部市场建设司力推的，减少流通环节平抑菜价的一个办法。
　　“农超对接”，就是将生鲜食品直接由田间地头直销超市。由于省去了众多物流中间环节，包括让菜价大幅提高的摊位费，超市反而有余地给出比中间商更高的收购价，农民由此获益更多。同时，消费者也可以在超市买到价格更实惠的农产品。
　　然而，与以农超对接为主流方式的发达国家相比，中国具有农超对接能力的大型超市一般在一线大城市，而且规模有限，大量的蔬菜运输还是需要农贸市场来分销。而中国农民大多为散户经营，符合超市规范、有议价能力的农业合作社数量也制约了这一先进的形式。
　　安玉发建议，相关部门要加快制定蔬菜产业发展规划，增加对蔬菜运销经营补贴。
　　“政府要通过加大信息发布力度，引导农民科学种植，提高菜农的组织化程度。”他说，“避免盲目生产，特别是大面积蔬菜要合理错开播种期，避开扎堆上市，才能避免菜价低迷伤害农民的情况再发生。”他说。
　　上海调低出租车份子钱 近5年累计下降1500元（第一财经日报）
　　油价高企让城市出租车司机们每天都在煎熬，可是起步费和每公里价格要是上调，则可能面临客流的骤减。对于上海的司机而言，下调承包指标(俗称“份子钱”)的愿望尤其强烈。现在，他们终于等到了。
　　在昨天上海市交通港口局的新闻通气会上，该局局长孙建平表示，上海将采取综合配套措施，提高出租车驾驶员收益水平，增加出租汽车行业的吸引力。从5月1日起，上海出租车将下调“份子钱”，并为出租车减免部分税费支出，每车每月至少可减负350元，所有减免和降低的费用，全部归出租车驾驶员。
　　上一次份子钱下调是2010年1月1日，那时上海将每辆出租车的“份子钱”每月降低200元。从2006年起至今年4月，每车每月累计平均下降了1500元。
　　孙建平还介绍，本次提高出租车驾驶员收益水平和相关待遇主要有三方面的措施：一是为出租车减免部分贷款道路通行费，出租车每月减免50元。二是下调承包指标，目前上海出租车承包指标为每车每月8500元左右，5月1日起，上海市区出租汽车企业每月每车至少下调承包指标300元。三是大力推进镇保转城保工作，提高驾驶员社保水平，年内上海将实现市区出租车驾驶员全部缴纳城保。
　　此外，近期油价不断上涨也是社会关注的问题。孙建平说，上海市政府对出租车行业补贴政策一直在实施，当沪四标准93号汽油加权平均油价超过现行运价所对应的6.43元/升的上限后，超过部分由政府全额补贴，所以油价上涨不会增加出租车司机的负担。目前上海出租车每车每月可获补贴1280元。
　　上海市交通局有关人士还告诉《第一财经日报》记者，此次下调份子钱是综合考虑了企业运营成本、驾驶员收入等各方面情况计算出的。未来若油价进一步上涨，是否意味着份子钱会继续降低？上述人士称，油价上涨并不表明份子钱下降空间加大，因为企业运营压力、企业成本也在不断加大，需要综合考虑。
　　孙建平透露，上海下一步将研究出租汽车运价方案，根据出租汽车行业的发展定位、市场供求状况、驾驶员收入、企业利润率以及公众承受能力等因素，研究出租汽车运价方案，并同步完善“出租汽车运价油价联动机制”，缓解成品油价格上涨对出租汽车运营成本的影响。
　　截至去年底，上海市共有顶灯出租汽车企业139家，其中区域性出租汽车企业19家，全市有出租汽车约49000辆。目前，日均客运量约314万人次，单车日均营运里程近350公里，日均电调量5.7万车次。
　　一季度税收收入同比增速回落（金融时报）
　　财政部4月21日发布的报告显示，2011年1-3月，全国税收总收入完成23438.85亿元，同比增长32.4%，增收5736.30亿元，增速比去年同期回落3.5个百分点。
　　一季度税收收入增长总体呈现出四大特点：一是税收总收入实现快速增长，但3月份的增速较1-2月明显回落。二是进口环节税收快速增长。三是主体税种增长良好。1-3月，增值税、消费税、营业税三大流转税平稳增长，同比分别增长23.2%、21.5%和26.3%，合计增收2326.9亿元，占税收收入增收总额的40.6%。四是与汽车、房地产相关税种增速明显回落。
　　一季度税收收入实现快速增长的主要原因在于，一是经济平稳较快增长，企业效益大幅提高，与税收关联度较高的经济指标快速增长。1-2月，全国规模以上工业增加值增长14.1%，固定资产投资增长24.9%，全国规模以上企业利润增长34.3%，带动相关流转税、企业所得税等主体税种增收。二是外贸进口继续保持快速增长，1-3月，一般贸易进口额增长37.4%，带动进口环节税收快速增长。三是价格水平上涨使得以现价计算的税收收入较快增长。1-2月，居民消费价格（CPI）和工业品生产者出厂价格（PPI）同比分别增长4.9%和6.9%。
　　推进有效监管和银行业可持续发展（金融时报）
　　银监会“2011年党员领导干部深入学习党的十七届五中全会精神专题研讨班”日前举办，银监会党委书记、主席、党校校长刘明康出席4月18日的开学典礼并发表重要讲话。刘明康指出，以科学发展观为主题，以加快转变经济发展方式为主线，牢牢把握这一主题和主线，是深刻理解和贯彻落实党的十七届五中全会精神的关键。抓主题、把主线，推进有效监管和银行业可持续发展，是当前和今后一个时期摆在绿巨人黄色网站成人面前的一项重大政治任务和战略任务。银监会系统各级领导干部，要切实增强理论学习的自觉性和坚定性，认真思考分析“十二五”开局面临的重大问题和挑战，认真思考落实“十二五”规划精神和银监会党委战略意图的打算和举措，努力增强理论素养、党性修养，培养国际视野、前瞻眼光和战略思维，努力做到党性与科学性统一、历史与现实统一、理论与实践统一、政治性与专业性统一，切实提高运用科学理论解决实际问题的能力，切实提高指导银行业监管和银行业改革发展的能力，切实提高引领银行业科学发展、促进经济社会又好又快发展的本领。
　　刘明康指出，当前中国银行业面临诸多挑战，欧、美、日等主要经济体开始出现复苏迹象，但量化宽松货币政策的负溢出效应凸显，通货膨胀抬头，主权债务危机深化，加之部分国家和地区遭受灾害、社会动荡，经济复苏的内生动力明显不足。我国宏观调控也处在关键时期。银监会系统各级领导干部要准确研判复杂多变的国内外经济金融形势，以科学发展为主题，以加快转变经济发展方式为主线，全力落实“十二五”的各项要求，不断深入推进银行业改革、发展和创新，不断推进银行业转变经营和发展方式。
　　刘明康强调，银监会系统各级领导干部要以高度责任感和使命感，切实抓好各项工作的推进落实。要加强对银行业金融机构战略引导，高度重视战略调整的研究，科学合理地设定战略目标，深化公司治理和风险管理，切实加强风险文化建设。要结合本单位、本部门实际，抓紧制定落实重点工作实施方案，明确每项任务的时间进度和绿巨人黄色软件在线下载要求；要增强大局观念，强化协调配合，形成工作合力，切实提高办事效率；要统筹兼顾，抓重点，解决银行业科学发展中的突出矛盾和问题，做好关系全局、影响长远的方方面面工作，同时留有预案；要求真务实、真抓实干，深入基层、市场和群众，开展调研，及时发现新情况，解决新问题；要加强监督问责机制，增强责任意识，依法、公开、公正、高效履行职责，促进银行业安全、稳健运行。
　　刘明康强调指出，“不断学习、善于学习，努力掌握和运用一切科学的新思想、新知识、新经验，是党始终走在时代前列引领中国发展进步的决定性因素。”银监会自成立以来，党委始终高度重视领导干部的学习培训，制定了党员领导干部培训战略部署。通过境内外多种渠道、多种方式的培训，全面提升了领导干部理论基础、党性修养、战略思维和世界眼光，为加强和改进银行业监管、促进银行业改革和发展，提供了强有力的人才支持和保障。
　　银监会机关各部门、各银监局，直管8家金融机构的65名主要负责同志参加了研讨班。研讨班重点安排学习“十二五”期间我国经济发展趋势及展望、经济发展方式转变和经济结构调整、宏观调控与产业升级、国际银行业监管趋势与动态，以及十七届五中全会的历史自觉与战略部署、执政党建设的科学化水平等专题，并围绕银行业改革发展监管与“十二五”规划等重大问题进行研讨交流。
　　环球经济
　　难忍本币飙升 亚太央行“集体躁动”（上海证券报）
　　最近亚太地区的央行犹如救火队员，不断出手浇灭异常火爆的本币升值热度。韩国、泰国和马来西亚央行都在20日被发现入市干预本币升值；21日，韩国和马来西亚央行连续第二个交易日入市干预。其中，韩国央行被指买入约20亿美元以抑制韩元涨势，规模创年内之最。
　　在亚太市场央行频频入市干预的背后，是该地区货币的一路上扬。21日，韩元兑美元汇率创出32个月高点，澳元兑美元汇率再度刷新历史新高。新兴市场货币飙升将地区央行陷于两难困境，一边是持续上升的通货膨胀预期，一边则是加息带来的本币升值。
　　亚太货币表现不俗
　　连日来，伴随美元颓势，亚太地区主要货币一路上扬，频频创出阶段高点。21日盘中，韩元兑美元汇率触及1078.3韩元，为2008年8月末以来最高点，今年以来，该汇率已经上扬约5%。
　　其他亚太地区货币亦表现出色。新加坡元21日亦触及历史新高，马来西亚林吉特触及14年高点，印尼卢比也触及7年高点，澳元兑美元汇率则上攀至1.0772美元的29年高点。
　　海外媒体分析认为，由于在上周拉开的美股财报季表现好于市场预期，这提振了投资者信心，风险偏好因此重新回归，给予该地区货币更多支撑。
　　此外，由于美欧债信评级堪忧，加上浓厚的风险偏好情绪，引发大宗商品市场和股市大幅反弹，这同样助推包括澳元在内的亚太货币一路走升。
　　干预成新兴市场重要课题
　　面对本币的一路飙升，多个亚太地区央行选择入市干预。海外媒体21日报道，韩国、马来西亚和泰国央行在20日都采取了汇市干预措施，而韩国、马来西亚央行被指在21日仍在继续干预行动。
　　根据交易员的观察，韩国央行20日可能买入约5亿美元，来抑制韩元的涨势。泰国央行和马来西亚央行同样疑似买入了美元。21日，有交易员称，韩国外汇当局很可能在1080韩元附近买入美元，据估算，买入总额为20亿美元，这是今年以来力度最强的一次干预。
　　韩国政府还表示，将对银行的外汇交易展开调查，重点是离岸市场无本金交割远期活动。该国企划财政部称，调查旨在考察银行是否遵守现有的监管。
　　此外，韩国企划财政部还表示，政府计划从8月起对银行业者所持外债征收最高0.2%的税。海外媒体指出，此次针对银行业的征税措施是当局“三管齐下”计划的其中一部分，其他两项措施包括控制银行业外币衍生品规模以及取消外资投资韩国国债的免税优惠。
　　新兴市场央行陷入两难
　　面对如火如荼的本币涨势，新兴市场的央行也陷入抗通胀与抑本币的两难之中。
　　泰国央行20日宣布上调该国基准利率25个基点至2.75%。泰国央行表示，将采取必要措施控制通胀，当前实际利率仍然为负，基准利率处于上升通道。巴西央行当日亦宣布将基准利率上调25个基点至12%。不过，该决定并非全票通过。海外媒体评论认为，这意味着决策者既要压制通胀，又不想推动本币汇率进一步攀升，因而颇费思量。
　　巴西央行今年稍早已加息两次，幅度皆为50个基点。据该国政府20日公布的数据，巴西在截至4月中旬的年度通胀率达到6.44%，接近政府目标区间2.5%至6.5%的上限。
　　目前，巴西货币雷亚尔对美元汇率正测试12年高点，这吸引大量廉价进口商品涌入从而损及国内产业，同时也让出口商在全球市场竞争中倍感吃力。
　　不过，新兴市场的这些干预行动在业内人士看来，或难以起到实质作用。交易员和分析师称，韩国调查外汇衍生品交易的计划，不太可能阻止美元下跌。“如果美元因为这项调查而上涨，将是逢高卖出的好机会，”一欧洲银行驻新加坡的资深交易员称。另一名驻新加坡的交易员表示，市场人士只关注干预行动，对调查不感兴趣。
　　摩根大通上个月建议投资者将新兴市场货币的风险敞口削减10%，称这些货币势必贬值，因为全球不确定性刺激更多资金流入避险资产。
　　经合组织预计日本经济今年增长0.8%（上海证券报）
　　经合组织预计
　　日本经济今年增长0.8%
　　总部设在巴黎的经济合作与发展组织21日发布日本经济展望报告，预计地震和海啸打击将导致日本今年实际国内生产总值增速将由此前预测的增长1.7%减缓至0.8%。
　　报告援引日本政府初步统计的官方数字说，地震和海啸灾难给日本造成的经济损失约占该国2010年国内生产总值的3.3%至5.2%。另外，国内电力短缺，福岛核电站危机久未解决等国内困难加上国际贸易、汇率、原料价格等外部不稳定因素也增加了预测日本经济恢复程度的难度。
　　不过，报告同时指出，灾后重建工作会给经济恢复带来巨大活力，因此2012年日本经济增长有望达到2.3%的增幅。
　　提防疲软美元设下的“甜蜜陷阱”（上海证券报）
　　这两天，全球市场涨声一片。伴随着美元指数跌至近三年低点，全球股市、大宗商品和新兴市场货币纷纷创下阶段乃至历史新高。分析人士注意到，当前受通胀、流动性充足以及利率和经济基本面差异等方面的因素综合影响，高风险资产全面走强。不过，在分享盛宴的同时，一些潜在的中长期风险也不容忽视，特别是在新兴市场。
　　全球资产价格进入“良性循环”
　　眼下的金融市场似乎进入了一个“良性循环”。一方面，股市、原油等大宗商品持续创新高；与此同时，传统的避险资产、大宗商品计价货币——美元则直线跳水，周四盘中一度跌至自2008年8月以来的新低，并带动大宗商品等资产进一步走高。
　　美元连续走软，除了近日的一些突发状况，比如标普调低美国信贷评级展望，一个很重要的原因就是利差因素。在新兴经济体以及欧元区、加拿大等发达经济体纷纷收紧银根的同时，美联储仍坚守“二次量化”。
　　加拿大皇家银行的分析师杰雷米表示，美联储很可能继续保持极度宽松的货币政策，而除美国之外的其他大多数国家都在考虑进一步收紧货币政策，这意味着美元还可能继续走弱。美国利率期货的最新走势显示，美联储在明年第二季度之前都不会加息。
　　加剧美元跌势并助涨股票牛市的还有一个关键推手——套利交易。由于美国特立独行地推行超宽松货币政策，美元近年来成为新晋套利交易融资货币。投资人纷纷借入廉价的美元资金，用来投资高息国家的股票、货币和债券等资产。
　　汇丰银行的分析师林奇指出，最近公布的一系列利好公司季报，加上西班牙周三成功发债，极大提振了投资人从事套利交易的兴趣，使得美元一跌再跌，但同时却帮助推高了新兴市场股票等高风险资产。
　　新兴市场本币升值压力增大
　　不过，在投资人分享资产价格盛宴的同时，广大新兴经济体的政策当局也日益感受到廉价美元涌入带来的“甜蜜的烦恼”。
　　更稳健的经济基本面和强劲的资金涌入，使得新兴市场的股票价格持续走高。过去12个月中，覆盖20多个新兴市场的MSCI新兴市场指数上涨了17%，同期发达市场仅涨了10%。韩国股市本周创下历史新高，泰国股市也创下15年高点，俄罗斯股市本月创下两年半以来的新高。
　　但与此同时，资产价格的上涨以及美元贬值所助涨的大宗商品牛市，也使得新兴市场的通胀压力与日俱增。近期，随着油价和其他商品价格猛涨，全球对于通胀的关注再度急速升温。
　　本周，已有泰国、巴西、瑞典等多个国家宣布加息，新加坡上周宣布进一步紧缩货币政策，中国则从21日起再度上调存款准备金率，而印度、土耳其等不少新兴经济体也备受通胀困扰。
　　对很多新兴经济体而言，美元持续贬值还带来了另一个困扰——本币走升。新加坡元兑美元本周刷新历史高点，印尼盾兑美元达到七年高位，韩元兑美元过去一个月里跳升5%，触及31个月高位。
　　本币的持续升值，对一国的出口竞争力可能带来较大冲击，特别是对一些出口导向型的小型经济体。
　　美元一旦逆转后果或很严重
　　为了防范大量“热钱”涌入带来的风险，不少国家都不断采取干预措施。要么通过主动干预汇市，要么通过资本管制措施，来部分抵消资金流入的压力。
　　分析师表示，对一些有进一步加息抑制通胀的新兴经济体而言，美元的疲软可能给其未来的货币政策调整带来挑战。
　　以巴西为例，在20日的议息会议上，央行仅加息25基点，而非此前多数人预期的50基点。有分析认为，当局显然是顾忌到过快加息给本币带来的巨大升值压力。巴西雷亚尔兑美元过去一个月上涨6.4%，逼近12年高点。
　　也有专家指出，在利率手段受到抑制的情况下，为了遏制通胀压力，一些新兴经济体似乎有意无意在任由本币加快升值。
　　当然，在风险偏好持续推高股市的大背景下，新兴市场也面临着通胀恶化、成本上升等风险因素。花旗的分析师20日发布报告指出，大宗商品价格和工资上涨可能压制企业盈利，未来几个月新兴市场企业盈利预期下调的风险正在加大。不过，花旗指出，近期内，盈利预期下调不大可能阻断新兴市场的股票牛市。
　　从中长期来看，经济学家提醒说，投资人需密切关注美国货币政策转向的蛛丝马迹。一旦有信号表明美国可能提前结束超宽松货币政策或是提早到年内加息，或者是欧债危机出现严重恶化迹象，美元可能迅速出现逆转，进而导致资金流的转向。
　　韩国金融监管局调查外汇衍生品交易（证券时报）
　　据国外媒体报道，在韩元持续升值的背景下，韩国金融监管部门与韩国央行即将对国内银行的外汇衍生品交易展开调查。
　　据悉，韩国财政部和韩国央行即将在4月26日至5月6日之间展开调查，当局将利用此次调查的结果与监管政策进行比较。东方汇理资深策略师弗朗西丝表示，韩国政府希望此举将有助于减缓韩元升值的步伐，但这并不能改变韩元走强的趋势。
　　自2008年9月以来，韩元兑美元汇率不断走高，威胁该国出口导向型经济的复苏进程。
　　前有次贷危机后有量化宽松 美元疲软踏上之路（第一财经日报）
　　北京时间周四晚间，盘中还在交易的美元指数(USDX)继续下探0.7%，跌破74整数关口后，徘徊在73.8左右，走势疲软。
　　统计数据显示，2011年以来美元指数已累计下跌5.8%左右；从更长期看，从2006年年中至今，美元始终处于一个下行通道里，贬值速度和幅度几乎超过了经济学家们的预期。
　　前有次贷危机 后有量化宽松
　　市场普遍认为，把美元推向颓势的第一根本原因，是爆发在2007年的美国次贷危机。当时美国房市萧条、房价暴跌导致借款人无力支付贷款利息，华尔街和全球股市因此急剧波动，大肆狂跌。次贷危机的恶化伤及美国内部经济，迫使美联储最终终止收缩性货币政策，当时基准利率一度从5.25%被下调至4.75%。
　　当时环境下，由于欧洲央行、日本央行及英国央行等官方货币管理机构均维持本国利率不变，导致各大货币利息差随之扩大，美元因此进入贬值通道。
　　2008年，美国再次爆发金融危机，市场视美元为避险货币纷纷买入，导致当时美元止跌反弹，稍得喘息。然而好景不长，不久之后美联储宣布第一轮量化宽松政策之后，充沛的货币供给，使市场预期美元又将进一步贬值，汇市投资者又纷纷抛售手中美元，导致美元进入了又一轮下跌。
　　2010年年底至今，虽然美国经济数据迹象好转，美元指数却依然深陷泥沼，既没有突破前期低点，也难改一路下滑的趋势，持续贬值意愿明显。
　　政府意志体现？贬值不改强势
　　很明显，除了市场因素之外，美元下跌的背后，还存在全球各国利率差加大、美国经济前景不明朗等多种原因，更主要的是，美国政府希望能帮助本国企业增加出口竞争力、提振制造业，政府调控的影子一直都在。
　　“目前看，美元下跌有利于美国经济复苏，促进出口，减少贸易逆差等，符合其国内经济利益的需要。”复旦大学美国研究中心主任沈丁力教授表示，随着美国经济慢牛趋势得到市场认可，以及美联储加息预期增大，美元下跌步伐可能放缓。
　　而从根本上说，货币价值的变化，并不意味着当前世界上有任何一种货币能够替代美元作为全球储备货币的强势地位。
　　商品货币受追捧澳元汇率频创新高（金融时报）
　　4月21日，伴随着国际资金的大量流入，澳元、纽元及加元等商品货币兑美元竞相上扬，纷纷刷新各自高位。其中澳元兑美元更是高见1.0773，为1983年实行浮动汇率制以来的纪录高位。
　　就澳元未来的走势，市场分析人士指出，在大宗商品价格居高不下、利差格局不变的情况下，商品货币的牛市恐将进一步延续，创新高可能成为常态。大丰银行预测，澳元短线走势仍偏强，有望突破1∶1.0800关口。澳圣乔治银行则预计澳元兑美元将在上半年触及1∶1.11。
　　希腊债务重组疑云再次点燃欧债危机（21世纪经济报）
　　在爆出高额赤字从而引发欧元区自成立以来的最大一场债务危机一年后，希腊又以另一种方式，重新唤醒了原本开始趋于平静的欧债恐慌：将近3800亿欧元的希腊债务是否将面临重组。
　　4月20日，希腊10年期国债利率达到14.8%，比一年前希腊接受欧盟/IMF联合救助时高了6个百分点；2年期国债利率超过22%，是德国同期国债的10倍。这样的压力自然难以让希腊如先前所愿，在2012年重返市场。
　　这让希腊债务重组再次成为市场选择。但这却不是政治选择。20日和21日两天，希腊财政部、欧洲央行相继表态：债务重组不是解决方案。虽然重组会让希腊成为近半个世纪以来，第一个破产的西方发达经济体，但决策者们更急于撇清的是整个欧元区，尤其是西班牙。
　　西班牙财政部长埃莲娜?萨尔加多(Elena Salgado)的发言人Cristina Perez Cantó对记者表示：“我不认为西班牙令人担忧。相反，所有人包括欧盟、经合组织和国际货币基金组织等等，都表示西班牙已经脱离危险”。
　　重组难立即实现
　　4月20日，西班牙成功售出总额33.72亿欧元的国债，这缓和了对西班牙市场融资能力的担忧。但希腊重组的疑云也确实推高西班牙国债收益率。以10年期国债为例，20日该国债以5.472%的利率售出，比上一次3月17日的拍卖高出了30多个基点。
　　债券研究机构CreditSights Inc.的分析师David Watt称，重组希腊债务将给西班牙带来危机，“那时你能从希腊重组中挽回多少已不重要，西班牙带来的余波将更严重，你不知道最终的损失会是多少”。
　　4月14日，欧盟负责经济和货币事务委员奥利?雷恩坚决否认重组希腊债务的可能性，“没有人会低估重组会殃及其他国家的风险”。
　　3月23-24日的欧盟首脑峰会通过了欧元区应对主权债务危机的一揽子方案，其中包括加强欧元区的财政纪律，增强各国经济政策协调，以及建立永久救助机制。
　　欧元区各国希望通过这套系统、综合的应对措施，彻底平复市场的忧虑，
　　阻止危机蔓延，中止欧元区的危机。如果在此背景下，仍然无法阻止西班牙因受到市场压力而申请救助，就意味着欧元区之前所实施的所有应对措施无果而终。
　　而分析人士认为，从技术上来说，希腊债务短期内进行重组的必要性不大。因为欧盟和IMF很可能将对希腊1100亿欧元贷款的期限延长至2013年。而从2013年夏天开始运行的永久救助机制，已经承认私人投资者需要承担主权债务违约风险，并且对如何操作做出了规定。
　　民众厌恶情绪增长
　　希腊债务重组将开启的第二个潘多拉魔盒存在于欧洲银行业，因为西欧的银行对希腊债务有大量敞口。目前希腊约3800亿欧元债务中，1100亿为欧盟和IMF的联合贷款，另外2620亿则是依靠市场筹资。
　　根据国际清算银行的数据，法国和德国银行大约共持有希腊公共和私人债务的2/3。法国的银行所持债务额为594亿欧元，德国银行则为403亿欧元，还有英国和葡萄牙的银行。
　　而与美国银行业相比，欧洲银行业在危机后剥离坏账的工作仍未完成。一位欧洲高级银行官员对记者表示，虽然欧洲央行相信欧洲经济已经企稳，但金融市场仍存在问题。
　　甚至欧洲央行自身也会受到殃及。为应对危机，欧洲央行直接购买了总额约760亿欧元的国债。因此欧央行也站在希腊债务重组的反对面。其执委Ewald Nowotny称，重组将对希腊和他国银行也带来“消极的副作用”。
　　虽然一旦希腊债务重组，德国银行业或成为最大的牺牲者之一。但此次重组风波却是由德国开启：上周德国财政部长沃尔夫冈?朔伊布勒和外交部副部长维尔纳?霍耶纷纷公开发言，推动希腊债务重组。德国认为，希腊的债务问题将无法持续到2012年。
　　由于对希腊债务的敞口，德国此前一直反对重组的可能性。此次积极推动也反映了德国国内民意压力，民众厌恶自掏腰包挽救欧元区边缘国家的情绪日益高涨，而德国总理默克尔所在的基督教民主联盟则在最近的州选举中频频失利。
　　同样的情绪也发生在芬兰。4月17日的芬兰大选，反欧盟、反移民的右翼党派“真芬兰人”成为大赢家，其竞选时的主要诉求，就是反对对葡萄牙的救助。芬兰曾是积极推动欧盟一体化深入的国家。
　　IPO负面
　　史丹利IPO成功过会 优良业绩背后涉嫌利润操纵（21世纪经济报）
　　若当地政府统计部门发布的相关数据准确，那么史丹利就涉嫌隐匿2008营业收入5.89亿元，利润1.29亿元。
　　4月20日晚，国泰君安证券承销保荐的史丹利化肥股份有限公司(下称史丹利) IPO发行审核顺利过会。
　　史丹利主营复混肥料(复合肥料)、掺混肥料的生产和销售，拟在深交所中小板发行3250万股，募集资金5.1亿元，在未来两年内投资建设山东临沭年产80万吨 、山东平原二期年产32万吨 、广西贵港一期年产9万吨及二期年产20万吨等四个新型复合肥项目。
　　而本报记者通过深入调查发现，在史丹利优良的业绩后面，却隐藏着涉嫌利润操纵的疑云。
　　业绩神话？
　　史丹利招股说明书披露的财务数据显示，2008-2010年的上市前三年，尽管公司营业收入年均复合增长率略显差强人意，三年下来的平均增长率只有7.99%。但在营业收入增幅有限的情势下，公司的盈利能力却在以惊人速度提升，基本每股收益从2008年的0.91元/股大举升至2010年的1.80元/股，净利润年均复合增长率高达26.4%。
　　然而，与史丹利业绩成长形成强烈反差的是，其同行业可比上市公司在2009年均因金融危机重创而业绩大幅下滑。
　　芭田股份在其2009年年报中称，2009年的经济形势是极其严峻的一年，宏观经济形势的巨大影响造成了全行业困难，经销商因大量高价库存消化不掉，终端需求萎缩。其全年实现营业收入 141733，353.96元，比上年同期下降了20.42%；实现归属母公司净利润 12，016，930.49元，比上年同期下降 81.85%。
　　史丹利同行业可比上市公司业绩下滑的还有新都化工、司尔特和金正大。
　　2009年，新都化工主营业务利润较2008年下降44.1%，每股收益同比下降39.4%；司尔特营业收入、营业利润同比分别下降2.79%、17.51%；与史丹利同处山东临沭的金正大，虽然营业收入、营业利润呈上升态势，但净利润却同比下降了21.7%。
　　所有可比同行上市公司2009年的业绩均显著下滑，唯独史丹利保持了营业收入和净利润同步增长，其当年营业收入、净利润分别较上一年增长了11.1%和22%。
　　在所有同行业绩大幅下滑的形势下，史丹利业绩却还能保持不小的增长。而与此同时，史丹利的销售毛利率还保持了稳步上升的势头。
　　2009年，史丹利综合平均毛利率较2008年增加了1.21个百分点，而其可比上市公司的盈利能力均有不同程度的下降。
　　同期对比，新都化工销售毛利率较上一年减少了7.94个百分点，金正大销售毛利率减少了2.9个百分点，芭田股份销售毛利率下降了1.9个百分点，司尔特销售毛利率下降了0.5个百分点。
　　史丹利对其2009年销售毛利率变动原因的解释为， 2009年度，基础化肥价格由2008年的高点逐渐回落，复合肥产品市场呈现出“价跌量增”、去库存化的恢复性行情。为了应对产品价格的下跌，公司加大了促销力度，积极销售政策的实施带来了公司产品销量的提升。与此同时，硫基复合肥产品的毛利空间逐步扩大，公司调整了产品结构，提高了硫基复合肥的产销量。
　　在所有对手2009年的利润规模和盈利能力都遭到了市场形势骤然恶化冲击，独善其身的史丹利真的有什么与众不同的过人之处吗？促销提高销量，调整产品结构、加大毛利率空间较大的产品销售力度，是否真的是史丹利优良业绩的真正原因？
　　涉嫌隐匿利润
　　为找到史丹利不受外力影响的业绩增长原因，记者查阅了其可比同行业上市公司的2009年年报资料，并通过公开渠道搜集了大量国内复合肥行业相关数据。
　　记者发现，史丹利向有关部门申报披露的行业调查统计数据，与其招股说明书中披露的数据相距甚远，公司或有涉嫌粉饰财报、利润操纵之嫌疑。
　　记者掌握的源自《临沂统计年鉴2009》的有关“临沂市2008年度大中型工业企业基本情况统计”数据显示，史丹利向当地统计局申报的2008年主营业务收入、利润总额分别为289221万元和23098.5 万元，应收款145万元， 资产116039万元，负债75650万元。
　　而史丹利招股书中披露，公司2008年营业收入仅为230，328万元，利润总额10，216万元，应收款144万元，资产106554万元，负债65161元。
　　值得关注的是，史丹利申报报表披露的营业收入较其向当地政府统计部门申报数据整整少了58893万元，利润总额则较当地官方统计数据少了12882.5万元。
　　国家统计法规定，国家机关、企业事业单位等统计调查对象，必须依照本法和国家有关规定，真实、准确、完整、及时地提供统计调查所需的资料，不得提供不真实或者不完整的统计资料，不得迟报、拒报统计资料。提供不真实或者不完整的统计资料的将被追究法律责任。
　　如若当地政府统计部门发布的由史丹利提供的相关数据真实、准确，那么它就涉嫌在IPO发行申报报表中隐匿2008营业收入5.89亿元，利润1.29亿元。
　　需要指出的是，史丹利向当地政府统计部门申报的2008年度应收款金额与招股说明书财务报表披露的数据非常接近，在产能利用率、产销率、销售政策完全相同的同一会计年度，其所对应的营业收入应该基本相近，而不是IPO申报报表数据较向官方提供数据相差近6亿元之多。
　　此外，记者掌握的其向有关部门提供的复合肥实物产量数据与其招股书中披露的产量数据亦差异甚大。
　　《中国化学工业年鉴2009年》披露复合肥前10名企业产量(实物)统计结果显示，史丹利2008年复合肥产量为109.9万吨，但公司招股说明书披露2008年产量则只有83.52万吨，两者相差26.38万吨。
　　同一会计年度，为何复合肥实物产量却有不同口径的对外披露呢？此间似乎有涉及操纵利润、粉饰报表的嫌疑。
　　据史丹利招股书显示，其2008年复合肥销量为77.19万吨，对应的产销率为92.4%，而被隐藏下来的26.38万吨实物产量有望形成24.38万吨的复合肥销量。
　　史丹利2008年复合肥产品综合平均销售单价为2974元/吨，据此推算，24.38万吨产品销量可带来7.25亿元的销售收入；若按其2008年每吨化肥354元毛利测算，则被隐瞒的销量可以形成8630.52万元的毛利。
　　事实上，甚至其对外披露的同一年度的营业收入、利润、产量数据差异亦不足以充分解释其业绩报表的显著异常，但至少让投资者可以从中发现一些人为操控的蛛丝马迹。
　　此外，史丹利2010年的营业收入、经营现金流匹配也让人费解。
　　2010年，史丹利实现营业收入29.3亿元，而同期销售商品、提供劳务收到的现金只有26.2亿元，销售商品、提供劳务收到的现金较其营业收入整整少了3.1亿元。
　　通常情况下，企业销售商品、提供劳务收到的现金金额要大于营业收入，对于复合肥销售一项实行先付款后发货的史丹利而言，更应该如此。 那么，大于商品销售、提供劳务现金流的营业收入是如何形成的呢？
　　2010年，史丹利扣除营业外收入后的主营业务收入为28.8万元，尽管将应收票据、应收款因素考虑进去，主营业务收入与销售商品、提供劳务收到现金依然存在2.5亿以上的缺口。
　　超人般的业绩成长、诡异的经营现金流，令人对史丹利经营数据的疑虑无法释怀。
　　投行垄断保荐资源赚暴利 低价入股客户造假频发（第一财经日报）
　　保荐机构每个项目收费上千万，会计师事务所、律师事务所收费通常只有保荐机构的零头
　　三四个人忙上一两年，收成上千万元。什么行业这么赚钱？
　　答案是拥有保荐通道资源的券商投行。
　　一边是苦盼上市的数以万计的拟IPO企业，一边是监管部门每年400家左右的发行计划，在中间穿针引线的便是券商投行。IPO名额越是紧缺，他们的作用就愈加重要，券商投行人员的收入也越来越高。
　　但与高收费相对的不一定是优质服务。随着保荐团队工作越来越忙，客户的意见和埋怨也越来越多。
　　不仅如此，拟上市及已上市公司频发招股意向书或说明书造假事件，这背后保荐团队有不可推卸的责任。
　　小券商比大券商卖力
　　最近一段时间，有多名IPO企业高管向《第一财经日报》记者表达对保荐机构的怨言。一家过会后已经“封卷”的IPO企业董秘告诉记者：“绿巨人黄色网站成人公司两个签字保荐代表都很忙。绿巨人黄色网站成人的IPO资料刚封卷，他们就飞往其他地方忙另外的项目了。有一次监管部门临时要询问一个问题，绿巨人黄色网站成人还得说尽好话叫保荐代表陪绿巨人黄色网站成人一起去解释。现在如果临时有些事情，绿巨人黄色网站成人都不敢去麻烦他们。”
　　还有一家刚刚挂牌上市的企业高管，谈起保荐机构也牢骚满腹。这位高管称，那个全程负责的保荐代表自己不动手，指挥下面几个小年轻干活。投行团队工作人员经验又不够，最后招股说明书上95%以上的内容是企业自己完成的。
　　另外有一家拟IPO企业董秘介绍，保荐机构给该公司完成的招股意向书(上报材料)中，风险提示栏里内容几乎照抄另一家服装类上市公司的内容，除了数据作了必要修改外，甚至标点符号也没换。
　　记者发现，上述IPO企业的怨言集中指向深圳几家IPO数量最多的券商。那些由中小券商完成的IPO企业普遍对保荐团队较为认可。深圳一家新股公司高管介绍说，该公司保荐机构是华中的一家小券商，保荐代表能长时间呆在企业，尽心尽力为企业服务。唯一的担心是保荐团队缺乏经验有时会让企业走歪路。
　　比拼IPO数量
　　投行客户满意度正在日趋下降，投行人员却在喊着忙死了，累坏了。
　　按照证监会相关规定，在深市，每个保荐代表可以在中小板、创业板双跑道运作，分别向证监会发审委申报一个IPO项目。部分优秀的保荐代表同时运作两个“在会”项目时，还会有再融资项目，以及储备项目。同时操作多项目的保荐代表并不在少数。平安证券保荐代表韩长风就是一个高产儿，在2010年共出现在6家新股公司的投行团队中。其中有三个项目韩长风是签字保荐代表人，另外三个项目是作为投行项目协助人出现。国信证券、招商证券、华泰联合证券的保荐代表们也都会同时操作两个或更多的IPO项目。
　　一位保荐代表对本报记者介绍：“每多签一个项目，仅签字费就可以拿七八十万元。同时操作两个以上的项目，才可以保证平均每年完成一个项目。”
　　在投行人员看来，以前一个IPO项目投行团队要跟三四年。现在的IPO项目即使算上辅导期，平均耗时也在一年半左右，资质好的企业在一年内就可以走完IPO程序。除项目主办人外，投行团队通常和保荐代表一样，同时操作两个或两个以上项目。这样在单个项目上投行所花费的时间和精力确实比以前要少得多。
　　投行业务的快节奏不仅表现在保荐代表个人身上，同样体现在券商投行的相互竞争中。2010年，平安证券依靠创业板通道，完成的IPO项目数量一举超过国信证券。这让国信证券投行部极为紧张，自去年四五月份起，内部经常开反思会，号召员工向平安证券学习。
　　低价入股客户企业
　　在企业IPO旅途中占据要道的投行们，尤其是大投行成了被“宠坏”的孩子。
　　投行的强势体现在收费上。同样是IPO中介机构，保荐机构每个项目收费都是上千万，即使在中小板上，投行收费几千万、上亿元的项目也不在少数。而会计师事务所、律师事务所的收费通常只有保荐机构的零头，多数收费在百万元以下。
　　投行的强势还体现在多个方面。券商直投在IPO中大行其道便是一种。华东一家上市公司董秘介绍：“上市前，有风投愿意15倍市盈率入股，绿巨人黄色网站成人没要。保荐机构的直投部门只花了8倍市盈率来入股。没办法啊，如果谈崩了，上市计划又得延后一两年。券商投行及其直投子公司就是上市门口的‘野蛮人’。”
　　投行的强势还体现在保荐代表人身上。有多家企业高管反映：“保荐代表人太牛，必须好好伺候，不是来干活帮忙的，而是请了尊‘神’。”保荐代表人常常年薪数百万元，中小企业上市公司高管通常也只有三四十万元年薪。常常会出现“保代只对企业老板客气点，对其他人常吆三喝四的”。
　　保荐代表的“忙”和保荐代表的稀缺是分不开的。正因为稀缺，部分中小券商“挖角”常会给保代开出百万元“转会费”。保代能力测试的低通过率造就了这种稀缺。2010年的保荐代表人胜任能力考试，可谓考倒了一大片中国投行精英——3183人报考，仅31人通过，1.05%的通过率。
　　对发行人情况不熟悉

　　“我明显感觉到现在的保代对企业各风险点的掌握，和企业上上下下的熟悉度都比以前绿巨人黄色网站成人这批老投行人员要差。投行团队现在更多精力花在完成各种文件、报表上，对于企业业务层面深层次的思考较少。”深圳某投行一名董事总经理介绍说，“无论是投行还是保代个人，过于追求效率和速度，其代价可能会是项目完成绿巨人黄色软件在线下载会下降。胜景山河就是一个典型例子，存货未经盘点，前五大客户披露信息有误，如果保荐代表和投行团队工作能做得更细致一些，怎么会出现这种失误。”
　　《上海证券报》援引有关部门负责人的话称，很多保荐代表人对发行人情况不熟悉，在发审会上出现两个保荐代表人说法矛盾情况，或者在发审会表述与招股说明书不一致等情况。
　　事实上，监管部门对于保荐代表的不尽责已开出多张罚单。去年八月，招商证券保荐代表人周凯因在担任桂林三金药业首发项目的保荐代表人期间未充分勤勉尽责，被监管层处以12个月内不受理推荐的重罚。
　　去年11月，有报道称，证监会在这年已发出13起针对保荐机构与保荐代表人的处罚。
　　为了加大保荐代表的违规成本和处罚力度，近日证监会相关人士表示，将重点关注历史上被处罚过保荐人的项目，实行差别化对待，对出现问题的机构和人员再报项目的审核进度放缓。
　　利步瑞今上会 利润率高于同行数倍遭质疑（每日经济新闻）
　　根据证监会安排，利步瑞将于今日(4月22日)正式上会。
　　对于劳动密集型的纺织服装行业来说，劳动力成本的不断上升、纺织服装面料成本的高企以及人民币升值等一系列问题，都是竞争日趋激烈的生存环境下制约服装出口企业发展的现实难题。
　　然而，作为一家在国内服装出口行业规模并不大的企业，上海利步瑞服饰股份有限公司(以下简称利步瑞)毛利率和净利率却高于金飞达、江苏三友等同行上市公司两倍有余，其销售净利率水平已经达到甚至超过一些品牌商的利润率水平，因此备受质疑。
　　据招股书披露，利步瑞在2008年、2009年和2010年1~9月连续三个会计年度的销售毛利率在30%以上，而产品90%以上销往美国市场的金飞达的毛利率为14.23%~17%，前者的毛利率是后者两倍以上，而前者对应的销售净利率也是后者的两、三倍之多；可比的上市公司还有江苏三友，其出口市场主要集中在日本，作为OEM、ODM服装生产企业，上述两项指标均与金飞达比较接近。
　　利润率高于同行上市公司

　　招股书显示，在经营方面，利步瑞始终坚持差异化的竞争策略，公司凭借其独特的经营模式，即使在行业发生波动时依然取得了良好的经营业绩。而在OEM、ODM服装生产企业中，上市公司有金飞达、江苏三友两家，根据2009年年报，两家公司外销比例分别达到97.65%和82.90%。
　　值得一提的是，从出口市场来看，金飞达的出口市场主要集中在美国，产品90%以上销往美国市场，江苏三友的出口市场主要集中在日本，而利步瑞的主要出口市场包括美国、欧盟和日本。招股书显示，2010年、2009年和2008年连续三年利步瑞的外销占比分别高达93.21%、92.22%和86.54%。
　　但是，从2010年1~9月、2009年和2008年连续三年的销售毛利率来看，金飞达分别为13.95%、17.12%和15.30%；同期江苏三友则分别为13.19%、13.78%和11.60%，两家公司相对而言比较接近。而期间利步瑞的销售毛利率则分别高达33.26%、35.80%和32.15%，是前两家同行的二倍多。
　　另一项可比指标销售净利率显示，金飞达在2010年1~9月、2009年和2008年连续三年的销售净利率分别为4.75%、7.17%和6.01%；同期江苏三友该数据则分别为4.50%、3.72%和3.17%，二者也比较接近。而利步瑞则分别高达12.92%、13.96%和12.25%，是前两家同行的二、三倍甚至接近四倍。
　　对于公司的毛利率和净利率都远远高于行业平均水平和同行业上市公司的情况，利步瑞在招股书中解释称：公司摆脱了行业中普遍存在的 “大批量、低附加值、低价格”的低端经营模式和对客户的依赖，订单利润率始终维持在较高水平。
　　招股书还称：“公司具有合理的出口市场分布(欧盟、美国、日本市场较为平衡，可根据市场需求变化及时进行调整)、完整的业务流程(从面料开发、制版、生产到配送的一站式服务)和高绿巨人黄色软件在线下载的客户基础 (客户大多为世界知名品牌服饰商)等优势，公司在行业中具有较强的定价、议价能力。”
　　盈利能力出众 行业排名靠后

　　那么，盈利能力如此出众的利步瑞，在行业中的地位如何？
　　根据招股书披露的行业排名，2009年度服装出口企业排名中，利步瑞以6426万美元排在100名之外，而2009年中国对日本纺织品服装出口企业排名中，则以3301万美元位列第51名，同时在2009年中国对美国纺织品服装出口企业排名中，利步瑞以1564万美元排在100名之外，仅为第100名2879万美元的一半左右，此外2009年中国对欧盟纺织品服装出口企业排名也显示，利步瑞907.40万美元也只能排在15名之外，与第15名7383万美元的出口额差距很大。
　　对此，利步瑞解释称，从行业数据来看，行业的极度分散是我国服装行业的一个重要特点，且该趋势在未来一段时期内仍将维持。市场份额的大小并不是衡量企业经营能力强弱的唯一标准。
　　一位不愿透露姓名的纺织服装行业分析师表示，目前国内纺织服装行业拥有自主品牌和营销渠道的企业，毛利率水平相对要高于制造类企业；如果没有自主品牌和渠道，肯定就会低一些。
　　指南针股份脱手不成改减持 股东押错宝频出让（证券日报）
　　4月12日，新三板公司北京指南针科技发展股份有限公司(股票代码430011，简称“指南针”)发布股份转让公告，公司几位主要股东以每股2.5元的低价共向广州展新通讯科技有限公司转让公司474.83万股，占总股本的6.49%。而近期的指南针股票每天单股成交价最低也不会低于3元。
　　此前在2010年下半年，指南针的第一大股东孙德新和第三大股东杨新宇就准备筹划过股权转让事宜，终因各种原因未果。
　　面对指南针业绩长期不景气的状况，公司股东频频谋求转卖股份，指南针的前景是否真会陷入困顿之地？
　　4月21号下午，指南针董秘贺宾接受记者采访时称，指南针股东本次转让部分股份纯属于公司间正常的股份流通，没有任何特殊原因，与之前两大股东转卖股权之间没有任何关系，或许是外部公司看好指南针股份所以愿意买入。
　　前股票软件行业赢利能手

　　指南针最早成立于1997年，公司总部设在北京。2001年4月，经北京市政府批准，指南针正式成立。2007年1月，经监管机构批准，指南针在中关村科技园区三板成功挂牌。据其网页介绍，指南针是一家开发证券分析软件和提供证券信息服务的高新技术企业，与期交所、港交所、国家统计局及各大院校拥有长期的合作。
　　就在挂牌前的2006年12月31日，指南针首家开发赢富盘后交易统计产品的股票软件。据媒体报道称，由于独占市场的优势，指南针2007年的营收和利润达到一个“新高峰”：1.86亿元和4872.04万元，而2007年同行业的同花顺和东方财富网营收只是8640.86万元和6734.86万元，净利润则分别为4651.51万元和3487.21万元。大智慧2007年的净利润也只有3646.23万元。
　　此时的指南针在股票软件行业中的位置已经遥遥领先，成为同行业中的造富能手。
　　押错宝“沉沦” 股东频频出让股份

　　赢富创造了巨额效益，指南针管理层也把公司所有资源全部押到了赢富产品上。然而，由于赢富产品存在着泄漏机构投资者股市操作机密底牌的倾向，导致了该产品不断遭到机构投资者向各级部门的投诉，结果2008年年底交易所停止赢富服务。
　　孤注一掷的押宝赢富开启了指南针2008年之后的亏损之门。2009年亏损4749万元，2010年外界预计指南针仍将亏损约4094万元。
　　据媒体报道称，2010年9月30日，指南针第一大股东、实际控制人孙德兴筹划转让股权，同年11月5日，第三大股东杨新宇也正在筹划股份转让事宜，但由于二股东王之杰(即于2010年3月离任的前董事长)未能与意向受让方达成协议，故转让股份事宜终止。
　　2010年4月12日，指南针发布股份转让公告称，董事长孙德兴、董事总经理杨新宇、副总经理孙鸣以及股东程建群以每股2.5元的低价共向广州展新通讯科技有限公司转让公司474.83万股，占总股本的6.49%。
　　对于上述转让，指南针董秘贺宾强调称，股东对于公司前景没有任何不乐观之处。
　　一些业内人士分析表示，如果股东看好公司为何又要转让指南针股份？这或许不应该是一家“钱景”看好的行为，联系前不久指南针第二大股东王之杰的离任，不免给大家留下很多遐想空间。
　　利步瑞招股书住房公积金实缴人数 与在职员工有出入（每日经济新闻）
　　根据招股书披露，利步瑞目前有江苏利步瑞服装有限公司(以下简称江苏利步瑞)、上海瀚采贸易有限公司两家控股子公司(以下简称上海瀚采)，无其他参股公司。
　　其中，江苏利步瑞成立于1995年2月21日，注册资本1188万元，注册地为江苏省金坛市，前身为江苏晨风服装有限公司，利步瑞持有100%股权，该公司主营业务为服装的加工生产，是公司的生产基地。
　　而利步瑞持有的另一家控股100%的子公司上海瀚采的主要负责面料的开发设计、采购、测试。然而，网帖曝出早在2010年，就有老员工向公司所在地江苏省金坛市的市长信箱举报该公司 “至今未给绿巨人黄色网站成人普通员工缴纳住房公积金”。
　　网帖曝未缴普通员工住房公积金
　　《每日经济新闻》记者调查发现，早在2010年4月20日，就有一位名为“纯的不得鸟”的网友在山水金坛网的“清风茶楼”发表《利步瑞你也有今天！》的帖子显示，一份提交时间为2010年4月18日22时58分的《保障职工权益，缴纳公积金》疑似投给当地政府网站“市长信箱”的举报信件中。信中如此写道：
　　“市长您好：我是利步瑞的一名普通员工，在公司工作近20年。公司至今未给绿巨人黄色网站成人普通员工缴纳住房公积金，绿巨人黄色网站成人公司目前只给干部缴纳了住房公积金，而绿巨人黄色网站成人普通员工都没有此项保障，使绿巨人黄色网站成人在购房上遇到极大困难。”
　　《每日经济新闻》记者登录常州市政府门户网站“市长信箱”栏目查询后发现，市长回复已经办结的信件最早日期为2010年7月2日，部门回复已经办结的信件最早日期为2010年10月21日，上述网帖中2010年4月份的内容已经查无实据。
　　而记者登录金坛市政府门户网站的“市长信箱”栏目发现，该栏目并没有直接显示已经办结的信件内容，而是对外宣称“来信人对《市长信箱》的答复内容如有意见，可在'常州网络发言人'论坛'金坛市版块发表评论”。记者随即注册用户并登陆后发现，常州网络发言人论坛也没有网帖中的相关内容，其中金坛市版块中已回复的信件中时间最早的是2010年9月3日。
　　值得注意的是，在利步瑞的招股书中声称，“公司已按照国家及地方有关政策规定，执行社会保障制度、住房改革制度与医疗改革制度，为员工办理并缴纳了养老保险、失业保险、医疗保险、工伤保险、生育保险及住房公积金。”
　　实缴人数与在职员工有出入
　　除上海浦东新区人力资源和社会保障局出具了相关合法证明外，金坛市劳动和社会保障局也出具了证明，证明江苏利步瑞一贯遵守国家和地方劳动和社会保险方面的法律、法规和规章，自2007年1月1日至2010年12月31日期间，未发现任何违反国家和地方劳动和社会保险方面的法律、法规的情形，未曾受到任何劳动和社保方面的罚款或其他处罚。
　　招股书显示，在2010年、2009年和2008年三年中，利步瑞的住房公积金、社会保险实际缴纳人数分别为2417、2666和2223人，其中住房公积金实际缴纳金额分别为90.48万元、25.38万元和19.77万元。
　　而据招股书显示，截至2008年12月31日、2009年12月31日和2010年12月31日，利步瑞(含控股子公司)在职员工人数分别为3162人、3193人和3211人。这与上述实际缴纳的人数明显存在较大出入。以2010年计，未缴纳住房公积金的员工为794人。
　　昨日 (4月21日)，《每日经济新闻》记者致电利步瑞招股书中披露的联系电话，试图通过公司联系人余滢核实相关情况，但该公司的一位女性工作人员称，“余总在北京出差，具体情况需要等余总回来以后进行核实，你下周再来电话吧！”。
　　低价突击入股利步瑞 资本运作高手成二股东（每日经济新闻）
　　一般来说，绝大多数拟上市企业股东都必须等到企业上市、股权解禁流通上市之后才能获得投资回报，也有少数企业在上市失败后PE通过股权转让实现退出。但是作为拟上市的企业，利步瑞公司创始人在创业两年之后，便迅速通过转让少量股权从而获得超过初始出资总额两倍的创业回报，并仍然牢牢掌握着企业的控制权，而通过转让股权，一位资本运作高手竟然以极低的价格突击入股成为第二大股东。
　　588万元债权用作部分增资

　　招股书显示，利步瑞前身利步瑞国际成立于2005年6月22日，由尹国华、史浩云夫妇出资设立。该公司成立时注册资本500万元，其中尹国华出资475万元，占注册资本的95%；史浩云出资25万元，占注册资本的5%。
　　上海兴中会计师事务所有限公司于2005年6月20日出具了兴验内字 (2005)-5646号《验资报告》，验明各股东的出资均已到位。但是，在不到半年之后，利步瑞国际股东于2005年12月份迅速按原出资比例，以每元出资1元的价格增资至1600万元。增资后，尹国华、史浩云夫妇的持股比例维持不变。
　　值得注意的是，大股东尹国华1045万元的增资中，除了货币457万元以外，还包含一笔对利步瑞国际的债权588万元。而这笔债权恰恰就是利步瑞国际从尹国华处受让晨风(江苏)服装有限公司的部分股权，应向尹国华支付而尚未支付的转让款。
　　为了完善上述出资程序，经利步瑞国际2007年9月3日股东会决议同意，股东尹国华在将近两年之后才以现金方式对前次的债权出资方式进行了变更。
　　资本运作高手成二股东

　　股权变更过程中还有一个问题不得不提。2007年10月10日，利步瑞国际召开股东会，审议通过了股东尹国华向史浩云、马留娣、徐晓、吴军、文奕弘、周铭、余滢和俞敏东等8位自然人转让出资的决议。
　　然而，就在同一天，尹国华分别与上述8人所签订的《股权转让合同》中的转让价格、数量却存在非常明显的不同。
　　其中，俞敏东所获得的受让价格最低，仅为7.17元/股，但仅仅受让出资额2.72万元，占比0.17%。而以最高价格7.31元/股受让的史浩云、马留娣、徐晓和余滢等四人所获得的出资额也完全迥异，其中徐晓、马留娣、史浩云和余滢等四人所获得的出资额分别为188.48万元、130.08万元、80万元和3.20万元。
　　对此，公司称此次出资转让的定价在参考利步瑞国际截至2006年12月31日经审计账面净资产值(每元出资的净资产值为7.30元)基础上，由转、受让双方平等协商确定。而此次受让方主要是激励公司管理层、实现股权结构的多元化和创业回报。
　　然而，资料显示，以1378.00万元资金受让188.48万元出资额，占比11.78%而成为第二大股东的徐晓，现任上海通黎投资管理公司法定代表人，目前换算后的持股成本仅为1.30元/股，远低于其他几人的。
　　对此，利步瑞的解释是，徐晓在企业管理、资本运作方面具有丰富的经验，对公司的规范运作及深层次发展发挥了突出的作用。
　　更有意思的，即便是如此大方地将大笔原始股转让给他人，但利步瑞的创始人尹国华通过此次股权转让，获得了一笔高达3369.275万元的转让款。
　　由此，从2005年成立利步瑞国际至上述出资额转让时，尹国华累计出资总额仅为1520万元，不仅实现了超过2倍的创业回报，还将继续持有股份制改革后的5957.10万股，占总股本的66.19%，持股成本已经是-0.31元/股。如果再算上2009年收回辞职员工所持股权，目前尹国华的持股成本是-0.29元/股。
　　迪瑞医疗IPO渐近 复星医药提前入股坐享其成（上海证券报）
　　迪瑞医疗的上市环保核查项目通过吉林省环保厅的审查，距离上市的目标又前进了一步，而不菲的投资收益也在向复星医药招手。
　　4月20日，吉林省环保厅网站上一则“关于长春迪瑞医疗科技股份有限公司上市环境保护核查情况的公示”显示，迪瑞医疗相关的环保核查项目已通过吉林省环保厅的审查，正在接受公众监督，公示期为4月20日至29日。按照相关规定，若迪瑞医疗最终通过环保审核，即可向证监会递交上市申请，此举意味着公司距离上市的目标又前进了一步。
　　迪瑞医疗计划上市募集资金37798.98万元，主要用于新增年产6000台全自动临床检验设备和90000盒配套试剂规模化生产项目及该公司研发工程中心建设项目，上述募资项目符合上市公司环保核查有关要求。
　　就在迪瑞医疗拟IP0前夕，A股上市公司复星医药通过认购增发股份的方式，搭上了这趟财富班车。据复星医药发布的2010年年报显示，2010年9月19日，公司、余同乐与迪瑞医疗及其现有股东长春瑞发投资有限公司、宋勇、宋洁、顾小丰签订《增资协议书》，由复星医药出资4974.75 万元认购迪瑞医疗增发的297万股，占迪瑞医疗增资后6.46%的股权。但是，迪瑞医疗在2010年为复星医药贡献的净利润为零元。
　　不过，复星医药的眼光并不限于眼前，如果此次迪瑞医疗IPO能够成功，突击入股的复星医药将分享这场“财富盛宴”是毋庸置疑的。2010年复星医药在投融资领域收获颇丰，去年该公司成功控股了四川合信、沈阳红旗、金象大药房、亚能生物等企业；参股投资了承德颈复康、亚洲制药、中生北控、南京英诺华、长春迪瑞、美中互利等企业。
　　值得注意的是，迪瑞医疗与复星医药实际控制人郭广昌(微博 专栏)参股的创业板公司东富龙在2010年发生了21万元的关联关系，占东富龙去年主营业务收入的0.04%。
　　公开资料显示，迪瑞医疗前身是长春迪瑞实业有限公司，成立于1992年，位于长春市高新技术开发区，是高科技医疗诊断设备、试剂及医药的研发制造厂商，主要产品为中低端半自动尿液分析仪和高端全自动尿液分析仪、低端半自动生化分析仪和高端全自动生化分析仪、半自动血球分析仪和全自动血球分析仪等。现有生产能力为年产尿液分析仪系统产品2000台，生化分析仪系列产品600台、血球分析仪系列产品400台以及尿液分析试纸130万筒、10000台医疗检验分析仪分析品(不生产零部件，均为外购零部件组装)等。
　　据悉，迪瑞医疗下设迪瑞制药、迪瑞医疗设备、迪瑞诊断试剂三个子公司，总资产达1.1亿元。
　　招股书引用数据存疑 佳讯飞鸿被指粉饰（大众证券报）
　　在被市场质疑成长性之后，等候上市的佳讯飞鸿又爆出新状况。《大众证券报》近日接到投资者田杰(化名)的爆料：“佳讯飞鸿在对公司知名度进行介绍时，引用了《中国计算机世界》杂志对公司的形象宣传，但实际上国内根本没有这份杂志。”
　　信息披露存在不实

　　佳讯飞鸿在招股说明书中的“企业的高知名度”一栏介绍：“公司的专业品牌形象获得了行业内外的认可。公司于2007年被《中国计算机世界》杂志评选为‘中国最佳的指挥调度与通信系统提供商’……”
　　对此情况，记者展开了调查。在国家新闻出版总署的网站上，记者输入查询条件“中国计算机世界”和“期刊”，但得到的结果是，“当前大陆地区出版发行的并经新闻出版总署批准的期刊中未搜索到您查询的期刊！”随后，记者又换用其他媒体类别，如“报纸”、“广电”、“其它”条件分别进行查询，但结果均是“未搜索到你查询的媒体”。
　　“只要没在国家新闻出版总署进行登记的报刊，都是非法的报刊。”国家新闻出版总署的一位负责人十分明确地告诉记者。
　　《证券法》第一百九十三条规定，发行人、上市公司或者其他信息披露义务人未按照规定披露信息，或者所披露的信息有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的，由证券监督管理机构责令改正，给予警告，处以三十万元以上六十万元以下的罚款。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告，并处以三万元以上三十万元以下的罚款。
　　行业排名第一存疑

　　佳讯飞鸿招股说明书显示，公司在“铁路指挥调度通信领域”市场占有率为48%，行业排名第一。公司铁路领域的主要竞争对手是中国软件，并表示自己的销售排名在中国软件之上。
　　对此，记者采访了中国软件一工作人员，他告诉记者：“公司业务包括自主软件产品、行业解决方案与服务及软件外包服务，‘铁路通信调度’的相关产品及项目分别包含在自主软件产品、行业解决方案及服务之中，铁路调度只是公司产品中的一部分，公司没有做过详细的分类统计。” 不过，他表示：“对比一下绿巨人黄色网站成人两家公司的销量水平，谁的实力更强会看得很明白。”
　　资料显示，2010年，中国软件三大主营业务整体呈现出较大的发展势头，其主营业务收入为30.12亿元，其中，自主软件产品营业收入5.06亿元；行业解决方案与服务营业收入20.87亿元。相比之下，佳讯飞鸿销售数据则显得十分“单薄”。招股书数据显示，佳讯飞鸿2009年在铁路市场实现的销售额及销售为9820万元，2010年1至9月为7854万元。即便记者将销售领域中涉及的铁路、国防、城轨、石油石化、冶金煤炭等全部领域的销售额汇总，公司2009年也只有2.2亿元的销售额，2010年1至9月的销售额为1.88亿元。通过测算，佳讯飞鸿近两年的销售收入不足中国软件的十分之一。
　　市场占有率语焉不详

　　提及佳讯飞鸿的竞争对手，不得不提到国内铁路通信第一股——辉煌科技，该公司是一家专业从事铁路信号通信行业的上市公司，拥有调度监督、微机监测二合一系统。
　　国联证券最新的研究报告显示，辉煌科技主导产品“铁路信号集中监测系统”受益于全国大范围铁路提速，公司的产品市占率已经超过40%。一不愿具名的研究员接受记者采访时表示：“佳讯飞鸿所细分的‘铁路通信调度’实际就是辉煌科技‘铁路信号通信’中的一个分支。对比之下，辉煌科技的产品及技术更加全面和专业。对客户方来说，当然愿意与业务更全面的公司合作，佳讯飞鸿的产品太过单一，想要发展还需看综合实力。”

　　佳讯飞鸿在其招股说明书中称，公司铁路调度产品的市场占有率为48%。按上述两公司的数据，倘若再加上佳讯飞鸿提及的竞争对手中国软件、济南天龙等公司的市场份额，综合将肯定超过100%。值得一提的是，佳讯飞鸿在招股说明书中对中国软件、联创光电、辉煌科技、远望谷等公司的毛利率、存货周转率及销售费用占营业收入比重均使用表格做出了详细比对，但唯独对上述同行的市场占有率的情况未作比对。市场占有率为何不做比对？这其中究竟有何隐情？《大众证券报》将继续跟踪报道。